铜月报：需求整体相对稳健，铜价展望并不悲观

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，自 3 月中下旬起，此前接连发生干扰事件的南美矿区目前多数已开始恢复正常生产，海外矿山干扰因素下降。TC 价格也随之逐步回升，4 月间 TC 价格已经累计上涨 4.03 美元/吨至 84.36 美元/吨。预计 5 月间，由于国内炼厂检修相对密集，叠加海外干扰持续减弱，TC 价格或仍维持相对偏高位置。 2. 冶炼供应方面，随着 TC 价格的回升，冶炼利润维持在较为可观的水平（长单利润可达 1,492 元/吨），同时 3 月间国内冶炼厂检修安排并不密集，因此今年前 3 个月，冶炼产量上升明显。 进入 4-5 月后冶炼检修相对密集，这在一定程度上或许会使产量受到一定影响，但在高利润的驱使下，冶炼企业生产积极性仍相对较高，因此产量下降程度料较为有限。 3. 废铜供应方面，由于 2022 年间回收渠道相对欠通畅，使得国内废铜产量受到较大影响，全年国内废铜产量为 84 万吨，较 2021 年同比下降 25.27%。进入 2023 年以来，随着回收渠道的逐渐通畅，1-4 月国内废铜产量达 42.9 万吨，较去年同期上涨29.22%。这也使得近期精废价差一度回升至 2,000 元/吨的水平之上。但就废铜行业整体展望而言，目前依然面临税务票据（增值税进项抵扣）无从获得，以及行业内卷情况相对严重等问题，因此有效的产能扩张在未来料也相对有限。 4. 精铜进口方面，进入 4 月后，进口窗口依旧维持关闭。国内旺季需求叠加持续去库并未换来进口窗口的开启。不过在 5 月间，由于市场对于海外经济状况的担忧似有再度发酵的情况，并且又逢美联储大概率将会在5 月采取加息动作，因此不排除外盘铜价短时间内承压并弱于内盘铜价的可能性，届时进口窗口有望再度开启。 5. 废铜进口方面，2023 年 1-2 月，国内废铜进口量达 24.29 万吨，较去年同期上涨11.34%。需要注意的是，近期贸易商废铜销售行为较为活跃，不排除存在有相当部分量的废铜囤积在保税区的可能性。 6. 初级加工端方面，消费旺季期间，铜材企业开工率大多呈现上升态势，其中铜管企业开工率回升最为明显，这或许与地产竣工端数据逐步向好给予家电板块的支撑有一定关系。但铜杆周度开工率自4 月以来则是持续下降。后市需关注在铜价回落之际，下游补库意愿是否有所恢复。 7. 终端消费方面，从 4 月政治局会议内容来看，其中提及的诸如电力（包含储能）以及新能源车等方面对于铜品种需求仍相对有利。同时虽然近期地产开工端数据仍不甚理想，但随着竣工端数据的逐步向好，家电板块受到明显提振。汽车方面，此前车企期货研究报告|铜月报 2023-05-03 需求整体相对稳健 铜价展望并不悲观 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2023/5/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 的价格战使得消费者观望情绪较重。但随着降价热潮的逐步淡去，叠加上海车展的顺利召开对于消费者情绪的刺激，预计此后汽车消费同样将存在阶段性回升。总体而言，虽然近期铜价出现回调，但对于铜终端需求的展望实则并不悲观。 8. 库存方面，4 月间 ，LME 库存小幅下降 0.02 万吨至 6.46 万吨。上期所库存下降 1.95万吨至 13.71 万吨 。国内社会库存走低 3.84 万吨至 16.35 万吨。保税区库存走低 1.40万吨至 15.86 万吨。当下国内库存仍在持续去化，但去库速度有所下降。后市需要关注在铜价下跌后，下游采购积极性能否有所回升从而使得去库得以延续。 总体而言，虽然近期铜价有所回落，并且冶炼产量维持相对偏高位置。但需求整体展望也并不悲观，同时国内库存仍持续去化。因此就操作而言，5 月间实体企业仍建议积极实施逢低买入套保操作，Cu2306 买入区间建议在 65,000 元/吨-66,000 元/吨。此外需关注海外宏观风险的冲击，以及国内旺季需求若未能持续而可能给铜价带来的负面影响。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖出看跌（执行价格 64,500 元/吨） ■ 风险 旺季需求无法持续 海外宏观风险 qRxOpNrRqPsOoOwOpQmQnO6MdN8OtRnNnPmPjMoOmRjMpPtOaQoPqMNZsOmRuOmMrM铜月报丨 2023/5/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 4 月间铜价冲高回落 .......................................................................................................................................................................... 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 矿端供应干扰持续减弱 TC 价格稳步抬升 ............................................................................................................................. 5 丰厚利润驱使下 冶炼产量仍偏高 ................................................................................................................