券商金股行业轮动系列二：基于券商金股的行业轮动研究

请务必阅读正文后的重要声明部分 2-+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++[Table_ReportInfo] 2023 年 04 月 28 日 证 券研究报告•金融工程深度报告 行业轮动系列 基于券商金股的行业轮动研究 ——券商金股行业轮动系列二 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary] 前期报告《基于券商金股的行业轮动研究》（2022-09-08），我们通过环比变化，抵消固化干扰，捕捉金股组合增减配信息，构建了动态券商金股因子，通过动态券商金股因子构建多头行业组合相较于行业等权可获显著的超额收益。2021/5 至 2022/6期间，动态券商金股因子有效性极强，然而好景不长，自 2022年 7 月起，伴随着市场快速下行，动态券商金股因子的有效性出现大幅回撤。  失效归因 由于券商金股顺势推荐效应显著，当市场呈现显著的行业动量行情，因子的有效性将被拉升；反之，当市场出现分歧，行业反转效应凸显，因子的有效性将出现大幅回撤。 券商金股当期行业配置同行业动量、行业股票规模、历史行业配置存在显著且稳定的相关性，以上因素都会显著干扰券商金股的行业配置。我们将从金股行业配置中剔除干扰，探讨提纯后金股行业配置能否为行业轮动提供有效信息。  剔除干扰 通过一元回归分步依次剔除干扰，在剔除干扰的基础上，计算一次变差捕捉提纯后的券商金股行业配置的增减配信息，构造动态券商金股因子。因子 IC 均值为-0.12，IC胜率 75%，ICIR-0.62；策略多头年化收益率 9.99%，相较于行业等权年化超额 8.85%，超额最大回撤率为 7%，月度超额胜率约 65%。 通过单次多元回归整体剔除干扰，计算一次变差捕捉金股组合行业配置的边际变化。因子 IC均值为-0.09，IC胜率 61%，ICIR 为-0.46；策略多头年化收益率 9.14%，相较于行业等权年化超额 8.44%，超额最大回撤率仅为 3%。相较于分步剔除年化收益略有下降，多空差异有所收敛，多头超额稳定性有所提升。  收益增强 根据券商金股当期推荐次数确定金股权重，构造金股行业组合，考察金股行业组合的平均超额收益率与超额胜率。相较于行业指数，金股行业组合在钢铁、建筑、建材、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、交通运输、电子、通信、计算机板块显著占优；在电力及公用事业、商贸零售、纺织服装、传媒板块表现显著不及行业指数。 使用金股行业组合替换行业指数，策略收益能力大幅提升。多头组合年化收益率自 9.61%提升至 18.89%，最大回撤率保持不变。证明通过投资金股行业组合，可以实现捕捉行业 Beta 的同时获得来自精选个股的超额收益 Alpha。  风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，行业配置观点不构成投资收益的保证或投资建议，市场有风险，投资需谨慎。 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：王天业 电话：17308103116 邮箱：wty@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 计数启发法与加权盈利频率——因子选股系列 (2023-04-28) 2. 多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一 (2023-04-21) 3. 固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析 (2023-03-20) 4. 个人养老金 FOF 多维度定量分析指标刻画初探 (2023-03-07) 5. 港股科技互联相关主题 ETF 多维度对比分析 (2023-01-25) 6. 基于权益基金共同资金流的选股因子研究 (2023-01-06) 券 商金股行业轮动系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 前言 .................................................................................................................................................................................................................. 1 2 因子失效归因分析 ....................................................................................................................................................................................... 1 3 干扰因素分析 ................................................................................................................................................................................................ 3 4 模型优化 ......................................................................................................................................................................................................... 5 4.1 计算方式优化 .....................................................................................................................................................................................