策略专题研究：比“弱复苏”更重要的事，2023Q1业绩解读（一）

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 比“弱复苏”更重要的事：2023 年 Q1 业绩解读（一） 2023 年 05 月 01 日 ➢ 2023 年 Q1 业绩增速再度回落，分子端难言“弱复苏”。数据上看，上市公司在 2023 年 Q1 的表现似乎不尽如人意，2023 年 Q1 全部 A 股营收增速仅为 1.9%，不仅相较于 2022 全年的 7.3%出现明显下滑，甚至低于 2023 年 Q1名义 GDP 增速 3.6 个百分点，这是 A 股市场自 2020 年 12 月以来首次增长不如 GDP；而在剔除金融与石油石化后，全部 A 股 Q1 的营收增速抬升至4.5%，依然弱于 2022 年的 7.6%，且落后 GDP 近 1 个百分点。而从利润视角来看，尽管全部 A 股口径下 2023 年 Q1 的归母净利润增速为 2.1%，扭转了自2021 年以来连续下滑的趋势，然而在剔除金融与石油石化后的利润增速依然下滑 5.7%，为 2020 年疫情以来的第三低。随着一季度众多相对更为高频的宏观与中观数据披露后，投资者对上司公司的业绩预期也逐渐进行一定修正，然而即便如此，依然有过半的公司表现不及预期。 ➢ 宽基视角下沪深 300 增长压力凸显，各指数间业绩表现出现分化。在主要宽基指数中，2023 年 Q1 的营收增速相较于 2022 年几乎都出现了一定下滑。其中与过往经济动能关联密切的沪深 300 营收表现的疲软预示着上市公司业绩改善程度正在低于普遍投资者年初的预期：2023 年 Q1 营收增速仅为 1.3%，相较于 2022 年全年下滑 8.4%。而结构上看，主要宽基指数之间的业绩表现出现了一定分化，其中沪深 300、创业板指(剔除温氏)、中证 500 在 2023 年 Q1的归母净利润增相较 2022 年分别改善 2.58%、3.99%与 9.24%；而科创 50、中证 1000 则进一步下滑 51.10%、11.73%；而对于机构重仓股而言，其表现依然相对稳健，2023 年 Q1 利润增速为 12.72%，与 2022 年基本一致。 ➢ 产业链视角下的 A 股面面观：业绩分化成为主旋律。如果说 2022 年利润向上游分配是 A 股的主要矛盾，那么在一季报中，业绩上的分化似乎是今年的主旋律。不仅是总量层面营收与利润表现的分化，结构上各条产业链之间，产业链内部各个环节之间，同样存在着显著的分化。具体而言，旅游出行、零售餐饮、医美等消费板块业绩明显修复，且斜率超出投资者预期。而对于传统周期而言，地产似乎迎来了曙光，然而产业链上下游出现明显分化，工程机械、装修建材、家电景气度实现明显修复，而钢铁、水泥与家居则似乎仍处于困境之中。对于上游资源品而言，煤炭开采与石油开采板块的营收/利润增速相较于2022 年大幅下滑，然而销售毛利率/ROE 依然做到了高位维持，盈利能力依然具有较强韧性。而在数字经济板块中，数字产业化环节的整体景气度略优于受宏观景气度影响更为明显的产业数字化环节，而在数字产业化内部，计算机与传媒无论从业绩本身，或是兑现投资者预期的能力上，均明显优于通信与电子。而对于高端制造产业而言，随着上游金属锂的价格下跌，产业链利润逐渐向下游分配，中下游的新能源整车制造、锂电池与锂电设备营收与利润增速表现均优于能源金属、电池化学品；而在新型能源系统建设板块，风光产业链分化依旧，光伏产业链整体营收与利润增速分别为 38.6%与 62.0%，尽管相较于2022 年均有一定程度下滑，然而各个环节盈利能力均获得了不同程度的抬升，产业链景气度整体依然处于高位；而风电设备 2023 年 Q1 营收与利润增速分别为-17.6%与-38.3%，相较于 2022 年依然下滑了 12.2%与 12.6%。而在医药板块中，与线下客户流量修复相关的环节（如线下药店、医院等）业绩改善相对明显，而中药、血液制品与医疗设备景气度相对较高，相较之下体外诊断、诊断服务、CXO 业绩表现则大幅下滑。 ➢ 业绩分化的背后，是传统增长动能难以回到过去，而新动能仍在孕育。在疫后修复逐渐进入尾声，周期项将重新成为经济走势的主导因素，而大量与宏观经济密切相关的板块业绩的低迷，四月 PMI 数据再度跌落荣枯线，似乎都预示着经济增长动能的切换尚未成功。但是积极的变化同样在出现：传统领域中，能源板块的盈利韧性体现了与过往周期中截然不同的供需格局，盈利中枢上移成为大概率事件；大量中低端消费的崛起也预示着消费新大陆正在出现；而对于数字经济而言，局部业绩兑现能力也似乎强于投资者先前预期。 ➢ 风险提示：测算误差；美联储超预期加息。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 吴晓明 执业证书： S0100121120023 邮箱： wuxiaoming@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：民生研究：2023 年 5 月金股推荐-2023/04/29 2.行业信息跟踪（2023.4.17-2023.4.23）：游戏版权发放积极，快递价格竞争持续-2023/04/25 3.策略专题研究：资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧-2023/04/24 4.2023Q1 基金持仓深度分析：机构配置的“出埃及记”-2023/04/23 5.A 股策略周报 20230423：重建秩序-2023/04/23 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全部 A 股业绩画像 ................................................................................................................................................... 3 2 产业链视角下的利润分配格局 ................................................................................................................................... 6 2.1 传统周期：房地产迎来曙光，能源盈利能力仍具韧性 ................................................................................................................ 6 2.2 数字经济：各细分环节之间景气度显著分化 ................................................................................................................................ 9 2.3 高端制造：“风光”业绩分化依旧，锂电产业链格局加速重构