策略月报：循序渐进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 循序渐进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场观点：循序渐进 4 月市场延续震荡格局，行业快速轮动呈现结构性行情特征，“中特估”涨幅持续扩大、TMT 板块行情内部分化。市场着重关注的政治局会议政策定调变化较小，着力强调形成扩大内需合力，宏观政策力度并未收紧，市场担忧缓释。展望 5 月，市场整体有望继续维持 2 月以来的震荡格局，当前并无大级别上涨机会或者大跌风险，机会仍以结构性为主。4 月制造业 PMI 跌破荣枯线、疫情二次感染风险仍存，内部经济修复斜率有所放缓；流动性边际调松、资金合理充裕延续；外部 5 月美联储加息 25BP 几无悬念，海外扰动进一步减少提振市场风险偏好。整体环境下市场延续震荡格局的概率大。配置上建议 5 月关注复苏与科技双主线：一是经济复苏重点转向需求端，消费风格更需重视，重点关注食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务；二是 TMT 产业行情未休，仍可优选结构性方向，建议关注传媒、通信和电子。 警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓。根据发达国家经验显示，在防疫放开 4-6 个月后可能出现不同程度二次冲击，当前我国已放开超过 4 个月，叠加近日疫情二次感染案例，市场主体信心担忧仍存，4 月制造业 PMI 跌落荣枯线之下。服务业内生修复仍然维持较高斜率，但商品需求与生产均有所放缓，Q2 经济修复环比斜率有可能边际放缓，值得密切关注。 5 月流动性充裕延续，整体中性偏乐观。货币政策定调未变，经济复苏斜率边际放缓、市场降息预期升温，预计 5 月利率重回博弈政策预期变化，长端利率震荡横盘概率较大；4 月末银行间资金缺口大幅缓解，短端资金价格略降。信贷 4 月预计同比多增、环比增长下降。 政治局会议并未收紧政策，5 月美联储加息 25BP 几无悬念。从政治局会议公报看，并未提及或暗示收紧政策，而是有望继续发力稳增长，市场担忧政策收紧的情绪逐步解除，风险偏好有望继续回升。5 月美联储加息 25BP 几无悬念已在市场预期中，加息周期暂停甚至大概率结束，且在美国经济衰退来临前，有望推动风险偏好回暖。 ⚫ 行业配置：消费复苏有望被进一步定价，TMT 仍可挖掘优选方向 经济复苏斜率已经被验证，AI 商用和数字中国建设带来的 TMT 产业浪潮未休，配置上复苏与科技齐头并进。具体地，5 月可配置两条投资主线：第一条是经济复苏重点转向需求端，消费风格需更加重视，尤其是食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业；第二条 TMT 产业行情未休，建议在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。 ① 经济复苏重点转向需求端，消费风格尤其是服务消费更需被重视。 4 月 28 日中央政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”；4 月 PMI 数据显示服务业景气维持高位；消费者信心指数和居民就业数据均指向消费能力恢复。因此在 5 月推荐重点关注消费风格，主要包括食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业。 ② TMT 产业行情未休，仍可挖掘细分机会。 随着市场对一轮 TMT 行情的理解加深和估值水平的提高，TMT 行情出现波动在所难免，但从横向对比新能源行情涨幅和纵向对比过去 5 年估值角度来看，细分领域仍有空间。建议在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。 ⚫ 风险提示 疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略月报 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-05-03 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线》2023-04-23 2.策略周报《重视经济上行超预期的可能》2023-04-16 3.策略周报《内预期改善、外偏好回升，继续进攻复苏与科技》2023-04-08 4.策略月报《拨云见日，复苏之光乍现》2023-04-02 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：政策确认、服务业修复，复苏与科技并肩 ............................................................................................................... 4 1.1 警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓 ........................................................................................ 5 1.2 利率重回博弈政策预期，银间资金充裕 ................................................................................................................................................. 9 1.3 政治局会议并未收紧政策，5 月美联储加息 25BP 几无悬念 ....................................................................................................... 10 2 行业配置：消费复苏有望被进一步定价，TMT 板块仍可优选方向 ....................................................................................... 11 2.1 主线一：经济复苏重点转向需求端，消费方向更值得重视 ........................................................................................................