A股2022年报及2023Q1业绩深度分析之一：年报及一季报要点解读，全A盈利增速转正，新一轮产能扩张持续进行

-1-业绩分析年报及一季报要点解读：全A盈利增速转正，新一轮产能扩张持续进行A股2022年报及2023Q1业绩深度分析之一报告日期：2023年4月30日张夏 zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006耿睿坦gengruitan@cmschina.com.cnS1090520020001陈星宇chenxingyu@cmschina.com.cnS1090522070004-2-➢ 截至4月30日，A股上市公司2022年报和2023年一季报业绩基本披露完毕。➢ 本轮盈利周期自2020Q2开启，于21年上半年达到高点，随后持续回落，目前A股盈利出现逐渐修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。根据一致可比口径和整体法测算，全A2023Q1/2022年报净利润增速为2.4%/-0.6%，非金融石油石化2023Q1/2022年报净利润增速为-5.6%/-3.4% 。➢ 全A净利润增速转正，金融改善明显，非金融降幅扩大，影响因素主要有：1.原材料价格下降，成本端压力明显缓解；2.研发费用增速放缓，尤其医药、部分TMT板块 ；3.营业税金及附加增速放缓，所得税降幅扩大 ；4.公允价值变动相对较大，投资净收益降幅收窄，对盈利有进一步贡献；5.新保险合同准则之下保险企业利润实现较高增速，投资受益和公允价值变动收益驱动券商业绩高增，从而对A股盈利贡献较多增量；➢ 主板盈利增速转正，创业板增幅收窄，但创业板盈利增速仍领先于主板和科创板。主板/创业板/科创板2023Q1单季度盈利增速为3.3%/4.2%/-45.9%。➢ 核心指数利润对比：大盘指数盈利韧性较高，沪深300增速领先，中证1000略显疲软。➢ 净资产收益率ROE：2023Q1非金融石油石化ROE(TTM)为 7.9%，相比2022Q4降低0.2个百分点；一方面收入端相对疲弱，导致总资产周转率（TTM）进一步回落；另一方面持续去杠杆背景下资产杠杆率继续下降；此外销售净利率下滑也对ROE形成拖累。➢ 库存持续去化：2023Q1非金融石油石化库存增速转负，目前被动去库存接近尾声，随着经济复苏推进，企业扩张意愿增强，有望迎来新一轮补库存周期。➢ 现金流：经营现金流增幅扩大；筹资现金流降幅收窄；投资现金流降幅收窄，由于原材料价格回落、经济复苏的推进，企业产能扩张意愿开始增强，非金融石油石化资本开支增幅扩大。➢ 大类行业盈利强弱依次为：公用事业/消费服务>中游制造/金融地产>信息科技/资源品>医药。➢ 2023Q1业绩增速相对较高或改善明显的行业集中在：疫后复苏的消费领域（消费者服务、家电、食品饮料等）、稳增长驱动的中游制造业（建筑、机械、汽车等），以及景气度较高的计算机、传媒和受益于低基数的非银等板块。➢ 风险提示业绩大幅下修招商策略：A股2022年报及2023Q1业绩要点解读pOtQnQrRzRrMpOqMtMnNsPaQaO8OpNrRtRpMfQqQrMiNqQtP7NrQmQvPsOpNNZrNpN-3-利润概览：全A盈利增速由负转正本轮盈利上行周期自2020Q2开启，21年一季度达到本轮盈利周期的顶点，此后盈利进入长达约两年的下行通道，目前A股盈利出现触底反弹；根据一致可比口径和整体法测算，全A2023Q1/2022年报净利润增速为2.4%/-0.6%，2022Q4/Q3/Q2/Q1 单 季 度 增 速 为 -7.5%/0.1%/-0.6%/3.8% 。 非 金 融 石 油 石 化2023Q1/2022年报净利润增速为-5.6%/-3.4% ，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-20.2%/-2.3%/-5.2%/7.2%。数据来源：wind，招商证券图：不同板块单季度净利润同比增速图：不同板块累计净利润同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12全部A股非金融非金融石油石化-60%-40%-20%0%20%40%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-4-利润概览：金融一季度净利润增速改善明显，非银表现亮眼数据来源：wind，招商证券图：金融板块单季度净利润同比增速图：金融板块累计净利润同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12金融非银行金融银行-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02银行金融非银行金融金融板块2023Q1/2022年报净利润同比为12.1%/0.7%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-2.4%/2.2%/4.6%/-1.8%；银行一季度盈利增幅略微收窄至2.8%；非银金融，一方面，新保险合同准则之下保险企业利润实现较高增速，另一方面，投资受益和公允价值变动收益驱动券商业绩高增，整体非银金融板块一季度盈利较大幅上行至67.4%。-5-收入概览：收入增速继续收窄，非金融板块增速相对稳健受需求端恢复相对滞后影响，一季度营收增速进一步收窄。整体A股2023Q1/2022年报收入增速为1.9%/6.8%；2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为3.4%/7.0%/6.3%/11.4%。非金融2023Q1/2022年报收入增速为3.9%/8.4%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为5.0%/8.7%/6.9%/14.2%。图：全部A股和非金融A股累计收入同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块累计收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-122006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-032022-04全部A股非金融-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005-122007-012008-022009-032010-042011-052012-062013-072014-082015-092016-102017-112018-122020-01