纺织服装行业2022年年报及2023年一季报综述：品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 05 月 03 日 推荐（维持） 纺织服装 2022 年年报及 2023 年一季报综述 消费品/轻工纺服 ❑ 品牌服饰：在客流及购买力逐步恢复背景下，23Q1 服装终端销售呈现弱复苏趋势，线下好于线上。 1）收入端：商务及休闲男装、运动服饰龙头 23Q1 收入规模超过 21Q1，其中比音勒芬、海澜之家、报喜鸟 23Q1 收入较 21Q1 增长 73%、30%、3%。李宁、安踏、特步、FILA 23Q1 流水相对于 21Q1 增速分别为 35%、24%、50%+、双位数。高端女装歌力思，家纺龙头水星家纺收入端均超越了 2021Q1。大众休闲森马服饰、太平鸟 23Q1 收入水平尚未回到 21Q1 同期。 2）利润端：收入恢复费率下降&关闭低效店&终端折扣改善，比音勒芬、报喜鸟、太平鸟、富安娜、罗莱生活 23Q1 净利润率均超越了 21Q1。海澜之家、森马服饰、水星家纺、歌力思净利润率尚未恢复至 21Q1 水平。 3）运营端：虽然面对 22Q4 存货压力较大的不利因素，但多年来品牌龙头渠道和供应链优化调整能力强，随着 23Q1 销售回暖，龙头公司库存压力减轻，库龄结构改善，现金流恢复健康。 ❑ 纺织制造：海外品牌去库存进行中，产业链转移趋势延续。虽然外部环境承压，但我们认为头部制造商有望依靠较高的开拓新客户能力，以及全球化产能布局能力，于 23H2 实现订单复苏。 1）收入端：鲁泰 A、华利集团、浙江自然 23Q1 收入下滑。新澳股份羊绒品类拓展，23Q1 营收增长 9%。伟星股份 23Q1 在高基数背景下营收降幅收窄至-3.6%。 2）利润端：23Q1 鲁泰 A、华利集团接单不佳导致产能利用率不足，单位成本上升盈利能力下滑。伟星股份毛利率稳定，扣非净利率同比降幅较 22Q4收窄。浙江自然产品结构变化导致 23Q1 毛利率同比提升 1pct，扣非净利率同比降幅收窄。新澳股份羊绒业务盈利能力提升，毛利率和扣非净利率同比提升 1.5pct、1pct。 3）产能持续扩张：鲁泰 A、伟星股份、华利集团、新澳股份在建工程期末余额增加明显，扩产积极。我们认为头部制造商开拓新客户以及全球化产能布局能力强，有望于 23H2 实现订单复苏。 ❑ 投资建议：国内客流及购买力逐步复苏，品牌服饰龙头全年有望延续增长势头。海外品牌去库存进度良好，订单需求有望逐步提升，纺织制造板块业绩有望从 Q2 开始逐季改善。 1）品牌服饰：商务休闲男装：商务休闲男装需求补偿性修复&行业格局出清， 行业规模 占比% 股票家数（只） 312 6.3 总市值（亿元） 20240 2.4 流通市值（亿元） 15556 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.0 8.3 12.6 相对表现 -4.8 -5.4 9.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《阿里运动鞋服&护肤品&珠宝数据点评（2023 年 4 月）—运动鞋服、护肤品增速放缓&黄金珠宝高增》2023-04-05 1、《周有望盈弹性》2、《纺织服装出口形势跟踪—海外服装零售去库存进行中，国内制造商接单承压》2023-04-02 2、《周励落地各版块3、《商务及休闲男装行业深度报告—格局优化&商务需求复苏，龙头公司迎变革创新红利》2023-03-05 3、《周续 改 善2023-0 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -20-100102030May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)轻工纺服沪深300品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 男装板块全年增长确定性更强，重点关注：海澜之家：产品力提升&渠道话语权加大，客流恢复背景下业绩弹性大。比音勒芬：产品和渠道构筑强有力壁垒，预计未来三年净利润增速 20%左右。报喜鸟：哈吉斯品牌依靠提升单店店效&渠道扩张未来三年复合 20%增长。运动鞋服：销售保持较强韧性，头部品牌库存去化以及折扣恢复情况有望于 Q2 好转，重点关注：安踏：安踏品牌及 FILA 品牌直营占比高，利润端修复弹性大；户外品牌迪桑特、可隆、始祖鸟今年增速有望超预期。李宁：专业运动产品表现突出，全年实现双位数增长确定性较强。c）高端女装：行业格局较为分散，自下而上挖掘投资机会，重点关注：歌力思：多品牌运营能力强，产品风格差异化布局，2022 年公司逆势拓店，2023 年利润端有望较快修复，股权激励推出彰显增长信心。d）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需求占比提升。品质化&品牌化需求助力以罗莱、富安娜、水星为代表的的家纺龙头公司市占率提升。重点关注：富安娜：收入端稳健，盈利能力逆势提升，期待加盟渠道扩张驱动业绩增长提速。 2）纺织制造：重点关注：伟星股份：23Q1 高基数背景下收入降幅收窄，中长期宏观环境多变，品牌方注重快反机制，伟星短交期、定制化生产、积极营销的优势凸显，24 年越南产能释放后助力其份额提升。鲁泰 A：市场化改革强化订单获取能力，色织布面料需求稳定，功能性面料新品开拓有望提供增量。华利集团：下游运动鞋品牌去库存进行中，期待 23H2 订单恢复增长。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险、国内购买力恢复不及预期导致品牌销售增长放缓风险、库存减值风险。 重点公司主要财务指标 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 鲁泰 A 6.99 1.09 1.09 1.23 6.4 5.7 0.7 强烈推荐 伟星股份 9.12 0.47 0.53 0.63 17.2 14.4 3.3 强烈推荐 富安娜 8.51 0.64 0.70 0.77 12.1 11.1 1.8 强烈推荐 比音勒芬 36.04 1.27 1.70 2.09 21.2 17.2 4.6 强烈推荐 华利集团 44.14 2.77 2.94 3.35 15.0 13.2 3.8 强烈推荐 海澜之家 6.45 0.50 0.64 0.80 10.0 8.0 1.9 强烈推荐 歌力思 12.09 0.06 0.84 1.14 14.4 10.6 1.6 强烈推荐 李宁 48.25 1.54 1.90 2.28 25.4 21.2 4.5 强烈推荐 安踏体育 82.91 2.81 3.49 4.05 23.7 20.5 5.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（股价为人民币） mNwPtRrRsNmQmMwOtMtPpM6MbP8OoMmMoMsRjMrRmRiNqQqM7NqRmQuOqNsNuOrMqM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 品牌服饰：终端销售弱复苏，品牌龙头利润端率先修复 ......