社服行业2023年中期投资策略：服务型消费复苏强劲，布局新商业模式下的投资机会

服务型消费复苏强劲，布局新商业模式下的投资机会社服行业2023年中期投资策略2023年5月9日证券研究报告姓名 初敏（分析师）证书编号： S0790522080008邮箱： chumin@kysec.cn核心观点1. 出行链：五一出行提振全年复苏信心，传统景区内生外延蓄力新成长（1）景区：短期客流强劲回暖，景区板块一季度业绩修复兑现，中长期看居民消费力持续复苏叠加景区多元化转型，特色资源优质、创新能力突出的企业有望制胜突围。（2）免税：2023Q1海口三亚机场旅客吞吐量恢复至2019年同期90-100%，下半年中免海南布局进一步扩容、商品结构优化，利润端有望修复。（3）酒店：短期看会展等商务活动热度持续，暑期休闲旅游在迎高峰，中长期看中端酒店向中高端酒店升级，有限服务向全服务型拓张。2. 美丽赛道：疫后复苏节奏企稳，行业景气度持续（1）医美：2022Q4医美行业在疫情影响下，收入增速阶段性放缓，但龙头依旧展现较强经营韧性。长期来看，低渗透率、高复购率、高单价驱动行业市场持续扩容。合规水光、再生材料和减重减脂将是医美的三大增量市场，先发初步布局增量市场的企业将具有更大空间。医美终端受疫情影响最为严重，疫后率先复苏。（2）美丽上游制造业：具备技术和研发创新能力的上游制造企业将充分受益于疫后复苏，出口为主的制造企业将充分受益于海外需求恢复和出口韧性。3. 场景复苏：疫情放开场景式业态率先回暖，经济复苏下人服先行（1）会展：中国制造出海为长期趋势，支撑境外展会需求。各地政府鼓励企业出海抢订单，企业参展热情高，且Q2为会展旺季，景气度将延续。（2）餐饮：场景复苏后服务型消费增长强劲，重点关注企业后续数智化及出海进展。（3）人服：2023Q1以来服务外包市场增长强劲，招聘行业受企业端利润下行影响，下半年看政策支持及经济重回内生增长。4. 投资建议重点推荐：米奥会展、佳禾食品、特海国际受益标的：科思股份、北京城乡、大丰实业、贝泰妮、爱美客、科锐国际、外服控股、奈雪的茶、九毛九、海伦司、锦江酒店、中国中免、峨眉山、九华山5. 风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响，行业竞争加剧等。14目 录CONTENTS风险提示5场景复苏：会展/餐饮/人服，场景放开率先获益326投资建议出行链：景区/免税/酒店，暑期旺季有望延续高景气市场表现：复苏预期软着陆，社服行业跑输综指美丽赛道：疫后经营节奏企稳，静待消费力回归1.市场表现：复苏预期软着陆，社服行业跑输综指1我们选取Wind开放式基金分类下的普通股票型基金和偏股混合型基金，作为主动偏股型公募基金样本，对社服行业进行基金持仓分析：复盘历史：2014年来，主动偏股型基金对社服行业持续处于超配状态。2023Q1，社服行业重仓占比为1.6%，环比-0.4pct，超配比例为0.6%，环比-0.2pct。行业比较：2023Q1，主动偏股型基金重仓中，社服行业排名第16，重仓前五的行业分别为食品饮料、医药、电新、电子、计算机，重仓比例变化较大的包括电新（环比-2.5pct）、计算机（环比+3.0pct），国防军工（环比-1.0pct）、银行（环比-1.1pct）。图1：2023Q1复苏预期兑现，超配比例有所下降基金持仓分析：复苏预期兑现，仓位有所下降图2：2023Q1，主动偏股型基金重仓中，社服行业排名第16-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1超配比例社服行业重仓市值/重仓总市值社服行业流通市值/A股流通总市值-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%食品饮料医药电新电子计算机基础化工机械有色金属汽车国防军工交通运输银行通信家电农林牧渔社会服务传媒房地产石油石化公用事业建筑非银金融建材轻工制造煤炭钢铁商贸零售纺织服装综合综合金融23Q122Q4环比数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1重仓前十：2023Q1，主动偏股型基金社服行业重仓前十，核心标的中国中免持仓占比47.13%，环比-11.81pct。酒店行业中，锦江酒店、首旅酒店持仓市值环比下降，旅游景区行业中，宋城演艺、中青旅持仓市值及持仓占比环比提升。涨跌幅：2023年初至今社会服务行业指数-4.65%，低于沪深300指数的+3.66%，在31个一级行业中排名第26。表：2023Q1主动偏股型基金社服行业重仓前10，中国中免持仓环比下降基金持仓分析：复苏预期兑现，仓位有所下降公司简称持有基金数（个）持有基金数环比（个）持仓个股市值（亿元）持仓市值环比（亿元）持仓市值占社服行业比例占比环比（pct）中国中免105(111)117.41 (66.47)47.13%(11.81)锦江酒店8415 53.20 (2.75)21.36%3.42 视源股份2010 23.64 4.99 9.49%3.51 宋城演艺233 22.22 6.84 8.92%3.99 首旅酒店23(18)17.02 (8.87)6.83%(1.47)科锐国际18(1)8.46 1.46 3.40%1.15 同庆楼8(3)1.48 0.05 0.59%0.14 中青旅83 1.21 0.66 0.48%0.31 米奥会展41 1.09 0.64 0.44%0.29 中公教育2-0.99 -0.40%--10.00-5.000.005.0010.00社会服务沪深300-20-100102030405060传媒通信建筑装饰计算机石油石化非银金融家用电器纺织服饰机械设备公用事业沪深300银行电子有色金属交通运输医药生物煤炭环保钢铁国防军工食品饮料轻工制造农林牧渔汽车建筑材料社会服务美容护理电力设备综合基础化工房地产商贸零售图3：2023年初至今社服板块走势弱于沪深300（%）图4：2023年初至今社会服务在一级行业排名第26（%）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2. 出行链：景区/免税/酒店，暑期旺季有望延续高景气2.12023Q1国内旅游市场稳开高走，二季度延续高景气春节假期开门红奠定复苏主基调：根据文旅部，防疫硬约束解除推动春节假期国内出游人次/旅游收入3.08亿人次/3758亿元，恢复至2019年同期 88.6%/73.1%，预期2023年国内旅游人数约45.5亿人次，整体恢复至2019年的76%。2023Q1错峰、公商务接力，景区客流修复充分：一季度至清明节旅游需求持续释放，4月5日清明期间国内出游约2377万人次考虑清明单天假期以周边游为主，我们认为清明假期实际恢复程度应高于数据口径，达到75-80%。景区层面，清明假期全国正常开放景区占比达84.5%，一季度黄山、峨眉山、天目湖等热门景区旅客人次均大幅超过2019年