长三角优质休闲游目的地，23Q1强劲复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2022年年报 2023 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.56 元 天 目 湖（603136） 社 会服务 目标价： 32.90 元（6 个月） 长三角优质休闲游目的地，23Q1 强劲复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.86 流通 A 股(亿股) 1.86 52 周内股价区间(元) 20.51-33.03 总市值(亿元) 49.48 总资产(亿元) 15.29 每股净资产(元) 6.16 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，实现营业收入 3.7亿元，同比下降 12.0%，实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 60.6%。2023Q1，实现营业收入 1.2亿元，同比增长 114.3%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 189.0%。  22年经营业绩下滑，酒店业务增长亮眼。2022年，受长三角疫情影响，公司经营业绩总体下滑。分产品看，山水园、南山竹海景区分别实现营收 86.5亿元、69.7 亿元，同比下降 30.3%、31.3%；酒店业务受益于公司御水温泉及遇系列新增酒店投运爬坡出现增长，实现营收 142.8 亿元，同比增长 15.3%。公司总体毛利率和净利率分别为 36.2%、5.7%，同比下降 13.8pp、8.8pp。  23Q1强劲开局，为全年业绩同比高增奠定良好基础。受益于疫后旅游市场持续火热，2023Q1，公司业务呈现出强劲复苏态势，营收与归母净利润均创历史同期新高。其中，营收同比增长 114.3%，较 2019年同期增长 35.3%；归母净利润同比扭亏为盈，较 2019年增长 27.6%。客流方面，截至 3月 20日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约 50 万人次，恢复至 2019 年同期的194%。一季度的强势开局为全年业绩同比高增奠定良好基础，随着五一假期及出游旺季来临，公司凭借区位及产品优势，有望迎来客流高峰。  国资控股助力未来成长。2023 年 3 月 10 日，公司发布股权转让公告，转让完成后，溧阳城发将持有公司约 26.9%股份，成为公司第一大股东，溧阳市政府将成为公司实际控制人。国资控股有望为天目湖景区宣传、配套建设等方面提供进一步支持，并充分发挥双方资源协同优势，加速公司存量项目扩容及异地复制扩张。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8、2.2、2.6亿元，对应 EPS 分别为 0.94、1.17、1.40元。我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价为 32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：客流恢复不及预期、行业竞争加剧、门票价格管控风险、项目建设进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 368.57 662.01 791.89 894.22 增长率 -11.96% 79.61% 19.62% 12.92% 归属母公司净利润（百万元） 20.31 175.00 218.28 260.45 增长率 7.91% 761.76% 24.74% 19.32% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.94 1.17 1.40 净资产收益率 ROE 1.65% 13.46% 14.81% 15.51% PE 264 31 25 21 PB 4.51 3.95 3.52 3.12 数据来源：Wind，西南证券 -13%-1%10%21%32%43%22/522/722/922/1123/123/323/5天目湖 沪深300 25089 天 目湖（603136） 2022 年 年报 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 长三角优质休闲游目的地，经营修复能力突出 .................................................................................................................................. 1 1.1 一站式休闲度假胜地，国资控股赋能未来成长........................................................................................................................... 1 1.2 经营业绩短期波动，盈利质量持续健康 ........................................................................................................................................ 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 ..................................................