深度报告：星火燎原，一飞冲天

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科大讯飞（002230.SZ）深度报告 星火燎原，一飞冲天 2023 年 05 月 09 日 ➢ 二十年磨一剑，星火 AI 大模型开启讯飞新纪元。2023 年 5 月 6 日，科大讯飞发布星火大模型以及首批教育、办公、汽车、数字员工四大应用场景，大模型及产品全面超预期。纵观历史，科大讯飞的发展历程就是人工智能的发展历程的浓缩，科大讯飞 2014 年首次发布“讯飞超脑计划”由 NLP 开始转向 AI，近十年的 AI 探索为科大讯飞在 AI 数据、技术、应用场景等领域铸就深厚护城河，丰富应用场景是讯飞大模型快速落地的差异化优势，国家级的优质数据为讯飞大模型持续领先提供保障。 ➢ 率先实现 AI 商业闭环，四大标杆应用线性外推路径清晰。借助首发的四大应用，科大讯飞凭借软硬件一体商业模式率先建立起全国首个 AI 商业闭环， “飞轮效应”先发优势显著。四大首发应用超预期发布作为标杆，AI 赋能全行业的底层技术资源准备充分的前提下，第二批、第三批 AI+行业应用将纷至沓来，最终实现 AI 赋能全行业的愿景。2023 年还有三大可跟踪验证的关键里程碑，10 月24 日星火大模型将全面对标 ChatGPT（中文超越、英文相当）。 ➢ 六大“根据地业务”，构建讯飞“顶天”+“立地”的全体系 AI 解决方案。1）教育政策支持安全可靠建设，人民银行专项贷款政策重点支持，讯飞智慧教育业务稳中推进，率先实现 G-B-C 三方融合。目前公司已形成从国家到省、市、县、区、学校、课堂以及个人的智慧教育产品体系；2）国家政策对医疗进行“真金白银”大力支持，卫健委政策积极响应，而讯飞延续 G-B-C 三维一体的战略布局，构建智慧医疗产品体系：①智慧医疗产品紧随政府端基层医疗相关政策；②智医助理的刚需应用切入基层医院端，提高全科医生会诊能力和工作效率；③面向居民端，提供家庭医生随访、慢病管理等功能。形成政府端医保经费、医院端医疗资源、居民端治疗费用的三方节流，促进资金投入的良性循环。3）三维体系构建消费者业务的正向闭环。公司以自身自主领先的核心技术为起手，落子于刚需软硬件产品的推出，结合完善的长期营销渠道构建需求数据的回流，从而不断推陈出新，形成“技术-产品-更新”的良性闭环。4）智慧城市：向“行业超脑”的 AI+数据底座新模式谋进。公司依托 AI+数据底层”构建新型智慧城市方案，为千行百业采取对应的个性化定制方案，打造以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的体系。5）提升智能电视使用频率的“最优解”——感知和交互方式的同步升华。6）智能汽车是 AIoT 时代最重要的终端之一。 ➢ 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和 AI 应用落地, 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.63 元、0.83 元、1.17 元，当前市值对应 PE 分别为 102X、77X、55X。参考唯二 A 股已发布大模型的公司三六零和昆仑万维在 2023 年、2024 年市盈率平均值分别为 133X、69X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争风险；业务推进不及预期风险；用户增长不及预期风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,820 24,376 31,979 41,735 增长率（%） 2.8 29.5 31.2 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 561 1,460 1,930 2,721 增长率（%） -63.9 160.1 32.2 41.0 每股收益（元） 0.24 0.63 0.83 1.17 PE 264 102 77 55 PB 9.0 8.3 7.6 6.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 8 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 63.86 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 相关研究 1.科大讯飞（002230.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：星火大模型推动“顶天立地“战略进入新高度-2023/05/06 2.科大讯飞（002230.SZ）2022 年三季度点评：业绩短期承压，坚持长期根据地业务落地-2022/11/01 3.科大讯飞（002230.SZ）2022 年中报点评：业绩稳健增长，“平台+赛道”战略稳步推进-2022/08/25 4.科大讯飞(002230.SZ)2021 年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，讯飞 2.0 迎来红利期-2022/04/23 5.科大讯飞（002230.SZ）事件点评：业绩连续增长，“顶天立地”助推根据地业务落地-2022/04/12 科大讯飞(002230)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 二十年磨一剑，星火大模型开启讯飞新纪元 ............................................................................................................. 3 1.1 超前瞻布局+坚定技术投入是讯飞大模型的坚固壁垒 ................................................................................................................ 3 1.2 丰富应用场景是讯飞大模型快速落地的差异化优势 ................................................................................................................... 7 1.3 国家级优质数据源是讯飞大模型持续领先的保障 ..................................................................................................................... 11 1.4 星火大模型与首发四大应用全面超预期 ...................................................................................................................................... 12 2 率先完成大模型商业闭环，线性外推路径清晰 ...............................................