龙头业绩稳健增长，2023年产能高速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月09日增 持隆基绿能（601012.SH）龙头业绩稳健增长，2023 年产能高速扩张核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王昕宇010-88005313021-60375422wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cnS0980520080003S0980522090002证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价33.53 元总市值/流通市值254208/254091 百万元52 周最高价/最低价80.17/32.87 元近 3 个月日均成交额2855.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆基绿能（601012.SH）-一体化组件龙头企业，稳健发展未来可期》 ——2022-12-29营收利润显著增长。公司 2022 年实现营业收入 1290 亿元，同比+60.0%，其中光伏组件占比 65.8%，光伏硅片占比 29.6%，合计超过 95%；实现归母净利润 148 亿元，同比+63.0%。2022 年综合毛利率 15.4%，同比-4.8pct；销售净利率 11.4%，同比+0.2pct。23Q1 实现营收 283 亿元，同比+52.4%，环比-32.5%；实现归母净利润 36.4 亿元，同比+36.5%，环比-5.2%。2022 年硅片、组件出货均为行业第一。2022 年公司硅片出货 85GW（含自用部分），同比增长 21.5%；组件出货 46.8GW，同比增长 21.5%，两个环节出货量均位居全球第一。公司年报披露 2023 年硅片/组件出货量目标分别为 130/85GW，同比分别大幅增长 53%/82%。23Q1 一体化组件盈利有所提升。估算公司 23Q1 组件出货 12.5GW，单瓦盈利约 0.17-0.18 元/W，环比提升 0.02-0.03 元/W；23Q1 硅片出货量10.5GW，单瓦盈利约 0.05-0.06 元/W，预计公司 Q2 硅片产品的盈利能力会有所提升。23 年产能加速投放，新型电池技术产品蓄势待发。截至 2022 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为 133/50/85GW，组件产能全球第一，硅片产能与中环接近、全球领先。2023 年公司将继续快速扩充规模，预计各环节年底产能分别达到 190/110/130GW，同比预计增长 43%/120%/53%。我们预计公司 2023 年底的电池产能中，PERC/HPBC/TOPCon 占比分别约40%/30%/30%，未来公司新型电池技术产品占比有望快速提升。看好一体化组件商量利齐升基本面趋势。当前光伏行业下游终端需求持续旺盛，而上游硅料价格持续下行，硅料、组件之间的价差有望拉大，位于产业链中游的一体化组件商有望充分受益，实现量利齐升。公司作为一体化组件商龙头企业，有望加速成长。风险提示：公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计 2023-2025 年归母净利润 191.5/239.0/274.5 亿元，同比增速 29.3%/24.8%/14.9%，对应 5 月 8 日收盘价的动态 PE 为 13.3/10.6/9.3x。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)80,932128,998156,645188,541223,238(+/-%)48.3%59.4%21.4%20.4%18.4%净利润(百万元)908614812191532390327454(+/-%)6.2%63.0%29.3%24.8%14.9%每股收益（元）1.681.952.533.153.62EBITMargin14.2%9.1%13.2%14.7%14.4%净资产收益率（ROE）21.8%26.9%27.3%27.1%25.1%市盈率（PE）20.017.213.310.69.3EV/EBITDA16.122.214.711.19.9市净率（PB）3.814.083.242.582.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收利润大幅增长。公司 2022 年实现营业收入 1290 亿元，同比+60.0%；实现归母净利润 148 亿元，同比+63.0%。23Q1 实现营收 283 亿元，同比+52.4%，环比-32.5%；实现归母净利润 36.4 亿元，同比+36.5%，环比-5.2%。图1：年度营业收入（亿元）及同比增速（右轴）图2：单季营业收入（亿元）及同比增速（右轴）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）图4：单季归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理截至 2022 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为 133/50/85GW，组件产能全球第一，硅片产能与中环接近并列第一。2023 年公司将继续快速扩充规模，预计各环节年底产能分别达到 190/110/130GW，同比预计增长 43%/120%/53%。我们预计公司 2023 年底的电池产能中，PERC/HPBC/TOPCon 占比分别约 40%/30%/30%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：隆基绿能各环节产能情况（GW）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所2022 年公司硅片出货 85GW（含自用部分），同比增长 21.5%；组件出货 46.8GW，同比增长 21.5%，两个环节出货量均位居全球第一。公司年报披露 2023 年硅片/组件出货量目标分别为 130/85GW，同比分别大幅增长 53%/82%。图6：公司硅片出货量（GW，含自用部分）图7：公司组件出货量（GW）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2022 年，公司综合毛利率 15.4%，同比-4.8pct；销售净利率 11.4%，同比+0.2pct。期间费用率方面：销售费用率 2.5%，同比+0.3pct；管理费用率 2.3%，同比+0.1pct；研发费用率 1.0%，同比-0.1pct，财务费用率-1.4%，同比-2.5pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：公司销售毛利率和销售净利率图9：公司各项费用率 （%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年度公司经营性现金净流入 243.7 亿元，规模同比大幅增加 97.8%；投资性净流出 50.5 亿元，规模同比降低 29.3%，投资扩产强度有所下降，根据