2022年报及2023一季报业绩点评：盈利能力提升显著，储能业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月08日增 持固德威（688390.SH）—2022 年报及 2023 一季报业绩点评盈利能力提升显著，储能业务快速发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价274.98 元总市值/流通市值33878/22201 百万元52 周最高价/最低价462.00/176.98 元近 3 个月日均成交额792.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固德威（688390.SH）-分布式光储逆变器领跑者，全球化布局迎接高成长》 ——2023-03-152022 年公司实现盈利 6.49 亿元，同比+132.3%。2022 年公司实现营收 47.1亿元，同比+75.9%；实现归母净利润 6.49 亿元，同比+132.3%；2022 全年毛利率 32.5%，同比+0.8pct，净利率 13.5%，同比+3.1pct，对应 2022Q4 实现营收 17.95 亿元，同比+87.1%，环比+22.7%；22Q4 实现归母净利润 3.74 亿元，同比+480.9%，环比+69.7%；22Q4 毛利率 34.9%，环比+2.1pct，22Q4 净利率 20.6%，环比+5.8pct；2023Q1 公司实现营收 17.19 亿元，同比+164.6%，环比-4.2%，实现归母净利润 3.36 亿元，同比+3473.7%，环比-10.1%；23Q1毛利率 39.1%，同比+8.9pct，环比+4.2pct，净利率 19.3%，同比+18.2pct，环比-1.3pct。储能业务快速发展，电池包提供新增量。公司 2022 年储能逆变器出货 22.73万台，同比+273%，贡献 16.43 亿收入，营收占比提升至 35%，储能逆变器毛利率达44.5%，其中我们估计22Q4储能逆变器出货8.2万台，环比+8%，2023Q1出货 6.3 万台，同比+110%，在 IGBT 单管降价和平均单台功率提升的情况下，23Q1 储能逆变器毛利率提升至 50%+，我们预计 2023 全年储能逆变器出货达60 万台，同比+164%。储能电池包业务 2022 年出货 267MWh，贡献 6.27 亿收入，毛利率 17.8%，其中我们估算 22Q4 电池包出货约 140MWh，贡献 3.2 亿收入；23Q1 电池包出货约 130MWh，贡献约 3 亿收入，电池包配套比例显著上升。展望全年，在电池包产线爬坡完成，规模效应显现下，该业务将量利齐升贡献业绩增量，我们预计全年公司电池包出货 1.3GWh 以上。光伏逆变器稳步增长。公司 2022 年光伏并网逆变器出货 46.1 万台，同比+3.1%，贡献 20 亿收入，同比+2.4%，毛利率 29.9%，其中 2022Q4 光伏并网逆变器出货 14.6 万台，环比基本持平。我们估计 2023Q1 光伏并网逆变器出货 15.2 万台，同比+81%，环比+4%。展望全年，在全球光伏装机稳步增长的背景下，我们预计公司 2023 年并网逆变器出货 80 万台，同比+74%。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及费用率的有效控制，我们预计 2023-2025 年归母 净 利 润 19.86/26.31/31.36 亿 元 （ +206%/33%/19% ） ， EPS 分 别 为16.12/21.36/25.46 元，对应估值分别为 17.1/12.9/10.8 倍，维持增持评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6784,71010,43313,83216,970(+/-%)68.5%75.9%121.5%32.6%22.7%净利润(百万元)280649198626313136(+/-%)7.4%132.3%205.9%32.5%19.2%每股收益（元）3.187.3816.1221.3625.46EBITMargin12.5%13.4%22.9%22.3%21.5%净资产收益率（ROE）18.0%33.2%63.1%52.1%43.3%市盈率（PE）86.637.317.112.910.8EV/EBITDA69.639.214.911.710.0市净率（PB）14.4210.618.355.564.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年公司实现营收47.1亿元，同比+75.9%；实现归母净利润6.49亿元，同比+132.3%；2022 全年毛利率 32.5%，同比+0.8pct，净利率 13.5%，同比+3.1pct，对应 2022Q4 实现营收 17.95 亿元，同比+87.1%，环比+22.7%；22Q4 实现归母净利润 3.74 亿元，同比+480.9%，环比+69.7%；22Q4 毛利率 34.9%，环比+2.1pct，22Q4 净利率 20.6%，环比+5.8pct；2023Q1 公司实现营收 17.19 亿元，同比+164.6%，环比-4.2%，实现归母净利润 3.36 亿元，同比+3473.7%，环比-10.1%；23Q1 毛利率 39.1%，同比+8.9pct，环比+4.2pct，净利率 19.3%，同比+18.2pct，环比-1.3pct。图1：固德威各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：固德威单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：固德威各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：固德威单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：固德威各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：固德威单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从费用率来看，2022 年公司期间费用率合计为 16.7%，同比-3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 7.2%/4.2%/7.4%/-2.0%；分季度来看，22Q4 费用率下降较为明显，期间费用率合计 9.9%，其中受到汇兑损益影响，22Q4 财务费用率为 4.5%；23Q1期间费用率为 15.02%，其中销售/管理/研发费用基本环比变动不大，分别为5.9%/3.6%/5.7%，Q1 受汇兑损益影响较小，财务费用率为-0.2%