2022年年报及2023年一季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩创历史新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云南铜业（000878.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评 普朗铜矿股权比例提升，经营业绩创历史新高 2023 年 05 月 08 日 ➢ 事件概述：公司发布 2022 年报及 2023 年一季报：2022 年，公司实现营收 1349.15 亿元，同比增加 6.18%；归母净利润 18.09 亿元，同比增加 178.63%；扣非归母净利 18.11 亿元，同比增加 394.96%。2022Q4，公司实现营收 368.63亿元，同比增加 8.24%、环比增加 9.56%；归母净利润 3.27 亿元，同比增加156.39%、环比减少 58.27%；扣非归母净利 3.78 亿元，同比增加 307.86%、环比减少 49.55%。2023Q1，公司实现营收 300.63 亿元，同比增加 4.03%、环比下降 18.45%；归母净利润 4.78 亿元，同比增加 27.96%、环比增加 46.19%；扣非归母净利 4.51 亿元，同比增加 19.92%、环比增加 19.27%。 ➢ 点评：销量稳步增长叠加期货套保收益，经营业绩创历史新高 ① 量：2022 年，公司生产铜精矿含铜 6.26 万吨、阴极铜 134.92 万吨、黄金17.04 吨、白银 646.13 吨、硫酸 480.07 万吨，公司实现阴极铜销量 171.00万吨，同比增长 8.61%，白银销量 1027.27 吨，同比增长 15.66%；黄金销量 17.02 吨，同比减少 5.55%；硫酸销量 494.42 万吨，同比增长 3.56%。 ② 价：2022 年公司实现毛利率 4.84%，同比提升 0.77pct，主要系公司在铜价下行时产生期货套保收益扣减成本；2023Q1 公司实现毛利率 4.33%，同比下降 0.42pct，环比提升 0.22pct。分产品来看，2022 年阴极铜毛利率为3.37%，同比提升 1.14pct，贵金属毛利率为 5%，同比下降 1.85pct，硫酸毛利率为 61.5%，同比下降 1.06pct。从产品价格来看，2022 年公司阴极铜平均价格 5.93 万元/吨，同比降低 2.54%，硫酸平均价格为 392.52 元/吨，同比提高 9.12%；贵金属合计平均价格为 1.06 万元/千克，同比降低 12.35%。 ③ 费用：2022 年公司期间费用率为 1.82%，同比下降 0.44pct，2023Q1 期间费用率为 1.62%，同比下降 0.09pct，环比下降 0.06pct。 ④ 2023 年公司主产品生产计划：全年预计自产精矿含铜 6.33 万吨，阴极铜128 万吨，黄金 12.2 吨，白银 470 吨，硫酸 492 万吨。 ➢ 核心看点： 1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从 50.01%提高至 88.24%，公司权益口径保有铜金属量增长至 336.1 万吨。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约 64.00 亿元，项目建成后将具备年产阴极铜 55 万吨，硫酸 135 万吨、金 11 吨、银 650 吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁 Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。 ➢ 投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 20.13/20.60/21.31 亿元，对应 2023 年 5 月 8 日收盘价的 PE 分别为 13/12/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 134915 137395 139653 142137 增长率（%） 6.2 1.8 1.6 1.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1809 2013 2060 2131 增长率（%） 178.6 11.3 2.4 3.5 每股收益（元） 0.90 1.00 1.03 1.06 PE 14 13 12 12 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.64 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 云南铜业(000878)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2022 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：销量稳步增长叠加期货套保收益，经营业绩创历史新高 .................................................................................. 4 2.1 积极增产控本降费，经营业绩创历史新高 .................................................................................................................................... 4 2.2 2022Q4 毛利下滑利润减少，2023Q1 费用下降利润环比改善 ............................................................................................... 7 2.3 矿山端产量下滑，冶炼端盈利快速提升 ......................................................................................................................................... 9 3 核心看点：普朗铜矿股权比例提升，背靠中铝资源并购未来可期 ........................................................................... 11 4 盈利预测与投资建议