锂电行业2022年- 2023Q1业绩总结：23Q1去库存冲击材料环节，电池环节延续业绩高增

证券研究报告 行业周报 23Q1 去库存冲击材料环节，电池环节延续业绩高增 ——锂电行业 2022 年 & 2023Q1 业绩总结 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 锂电行业估值处历史底部，储能接续动力驱动基本面向好。从估值看，截至 2023 年 5 月 5 日，锂电池（申万）指数 PE（TTM）为 19.39倍，为历史 3 年最低分位，我们预计板块走势已充分反应市场悲观预期。从基本面看，动力电池领域出货量增速放缓，根据中国汽车动力电池产业创新联盟和同花顺数据，2022 年我国动力电池出货量为465.5GWh， 同 比+150%；2023Q1 出 货 量 为 108.5GWh， 同 比+67%。 根 据 高 工 锂 电 数 据 ，2022 年 我 国 储 能 锂 电 池 出 货 量 达130GWh，同比增速达 170%，未来有望接续动力电池需求驱动产业链基本面长期向好。 锂矿锂盐行业 2022 年业绩延续高增，2023Q1 营收增速放缓，毛利率回落。2022 年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%，合计归母净利润同比+420%，整体毛利率提升至 67%；2023Q1 锂矿锂盐样本企业合计营收同比+35%，合计归母净利润同比-15%，整体毛利率回落至60%。锂矿锂盐公司业绩受碳酸锂价格波动影响，2023Q1 随产业链进入去库存周期，碳酸锂价格下降，带动锂矿锂盐企业营收增速放缓，毛利率水平回落，但头部企业表现出相对较强的业绩韧性。 正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降，磷酸锰铁锂、高镍三元为未来发展方向。2022 年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%，合计归母净利润同比+158%，整体毛利率为 16%；2023Q1 磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%，合计归母净利润同比-150%，整体毛利率回落至 6%。2022 年三元材料样本企业合计营收同比+138%，合计归母净利润同比+104%，整体毛利率降至 12%；2023Q1 三元材料样本企业合计营收同比+1%，合计归母净利润同比-51%，整体毛利率降至10%。三元材料整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂，主要因为三元材料出口占比更高，而海外需求受去库存影响相对小。我们看好在磷酸锰铁锂、高镍三元路线上具有领先优势的正极材料企业。 负极材料行业供过于求，建设一体化产能为行业发展趋势。2022 年负极材料样本企业合计营收同比+64%，合计归母净利润同比+32%，整体毛利率降至 24%；2023Q1 负极材料样本企业合计营收同比+19%，合计归母净利润同比-29%，整体毛利率降至 20%。2023Q1 业绩下滑主要因为行业竞争加剧及下游去库存影响。从行业发展趋势看，负极材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本优势，提升盈利能力。 隔膜行业集中度有所下降，储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升。2022 年隔膜样本企业合计营收同比+57%，合计归母净利润同比+57%，整体毛利率为 47%；2023Q1 隔膜样本企业合计营收同比-1%，合计归母净利润同比-23%，整体毛利率为 46%。头部企业营收、归母净利润下滑主要因为市场疲软，但公司毛利率仍维持较高水平。从行业端看，1）集中度有所下降。按产量口径统计，湿法隔膜2022 年 CR3 为 80%，2023Q1 CR3 降至 71%；干法隔膜 2022 年 CR3 [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC 编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC 编号: S0870521120003 联系人: 刘昊楠 Tel: 021-53686194 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870122080001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《光伏装机持续高增，基本面向好》 ——2023 年 04 月 25 日 《高纯石英砂价格上涨，硅片紧张或持续》 ——2023 年 04 月 18 日 《 风 光 新 目 标 ： 2023 新 增 装 机 预 计160GW》 ——2023 年 04 月 17 日 -10%-3%4%11%18%26%33%40%47%05/2207/2209/2212/2202/2305/23电力设备沪深3002023年05月08日行业周报 为 93%，2023Q1 降至 74%。2）储能需求有望拉动干法隔膜出货提升，我们预计现有干法隔膜产能规模大，具备客户优势的隔膜企业将率先受益。 电解液行业竞争加剧，龙头企业一体化布局占优。2022 年电解液样本企业合计营收同比+54%，合计归母净利润同比+59%，整体毛利率为31%；2023Q1 电解液样本企业合计营收同比-25%，合计归母净利润同比-69%，整体毛利率降至 23%。2023Q1 业绩下滑主要因为下游需求不足，行业竞争加剧，碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂价格向下，无法对电解液价格形成支撑。看未来，我们认为头部企业通过一体化布局，保障供应链稳定，提升成本优势，有望维持高市场份额。 电池行业 2022 年业绩高增，2023Q1 增长势头延续。2022 年电池样本企业合计营收同比+110%，合计归母净利润同比+76%，整体毛利率为 18%；2023Q1 电池样本企业合计营收同比+60%，合计归母净利润同比+340%，整体毛利率升至 19%。2023Q1 宁德时代营收同比+83%，归母净利润同比+558%，毛利率为 21%。公司储能领域业绩放量，新型电池量产，同时推进资源端布局，夯实护城河。 ◼ 投资建议 电池行业建议关注宁德时代（储能领域出货量领先，麒麟电池量产，资源端布局保障供应链稳定），派能科技（深耕储能领域，乘工商业储能规模化发展东风，有望维持业绩高增）。 锂矿锂盐行业建议关注天齐锂业（碳酸锂价格企稳回升，垂直一体化优势显著）。 正极行业建议关注湖南裕能（下游去库存周期临近尾声，碳酸锂价格回升，公司盈利能力有望修复）。 负极行业环节建议关注尚太科技（市场需求回暖，成本优势显著），璞泰来（负极材料海外、高端销售占比提升支撑盈利，2023H1负极产能进一步释放）。 电解液行业建议关注天赐材料（电解液行业龙头，布局新型锂盐、溶剂、添加剂，保障供应稳定）。 ◼ 风险提示 新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化 行业周报 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 锂电池板块当前估值在历史底部，储能接续动力驱动基本面未来长期向好 .........................