硅片组件出货稳步提升，电池新技术持续突破

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 9 日 601012.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 33.53 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.2) (17.1) (26.9) (50.0) 相对上证综指 (29.2) (19.2) (32.0) (63.1) 发行股数 (百万) 7,581.51 流通股 (百万) 7,578.03 总市值 (人民币 百万) 254,208.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,838.88 主要股东 香港中央结算有限公司 15.31 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《隆基绿能》20221120 《隆基绿能》20221101 《隆基股份》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 隆基绿能 硅片组件出货稳步提升，电池新技术持续突破 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，盈利同比+63%/+37%。公司硅片组件出货稳步增长，电池新技术持续突破，氢能业务加速布局；维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比增加 63%，2023Q1 盈利同比增长 37%：公司发布 2022年年报，实现收入 1,289.98 亿元，同比增长 60.03%，归母净利润 148.12亿元，同比增长 63.02%，实现扣非净利润 144.14 亿元，同比增长 63.31%。公司同时发布 2023 年一季报，实现盈利 36.37 亿元，同比增长 36.55%。  单晶硅片出货较快增长，降本持续推进：2022 年，公司实现单晶硅片出货量 85.06GW，其中对外销售 42.52GW，对外销量同比增长 25.33%；硅片及硅棒业务收入 381.97 亿元，同比增长 124.32%，毛利率下降 9.93pct至 17.62%。2022 年公司硅片全工序非硅成本同比下降 4.12%。2023 年公司单晶硅片出货量目标 130GW（含自用）。  电池组件出货稳步提升：2022 年公司实现单晶组件出货量 46.76GW，其中对外销售 46.08GW，外销量同比增长 23.75%；全年实现电池组件收入848.49 亿元，同比增长 45.15%，毛利率同比下降 3.41pct 至 13.65%。2023年电池、组件出货量目标 85GW（含自用）。  电池新技术持续突破：2022 年，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到 26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录，自主研发的 HPBC 新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过 25%，基于 HPBC 技术的 Hi-MO 6 组件产品转换效率最高可达 23.2%，  氢能业务加速布局：2022 年公司加快氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目—中石化新星新疆库车绿氢示范项目。 估值  在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至 2.44/3.10/3.71 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 2.64/3.26 /-元），对应市盈率 13.7/10.8/9.0 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；新技术性价比不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 80,932 128,998 120,624 148,843 175,301 增长率(%) 48.3 59.4 (6.5) 23.4 17.8 EBITDA(人民币 百万) 13,644 13,019 26,592 33,970 40,538 归母净利润(人民币 百万) 9,086 14,812 18,509 23,500 28,153 增长率(%) 6.2 63.0 25.0 27.0 19.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.20 1.95 2.44 3.10 3.71 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.64 3.26 - 调整幅度 (%) (7.6) (4.9) - 市盈率(倍) 28.0 17.2 13.7 10.8 9.0 市净率(倍) 5.4 4.1 3.3 2.6 2.1 EV/EBITDA(倍) 32.9 21.8 8.3 5.1 4.1 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 0.3 0.9 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (33%)(19%)(5%)9%23%37%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 隆基绿能 上证综指 2023 年 5 月 9 日 隆基绿能 2 图表 1. 2022 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 80,607.87 128,998.11 60.03 营业成本 64,311.58 109,164.09 69.74 毛利润 16,296.28 19,834.02 21.71 营业税金及附加 417.99 656.33 57.02 管理费用 1,810.63 2,932.84 61.98 销售费用 1,790.03 3,282.92 83.40 营业利润 10,655.97 16,657.65 56.32 资产减值 (1,240.83) (2,075.72) 67.29 财务费用 906.07 (1,840.93) (303.18) 投资收益 799.79 4,931.21 516.56 营业外收入 30.86 38.49 24.75 营业外支出 454.47 291.55 (35.85) 利润总额 10,232.36 16,404.59 60.32 所得税 1,158.55 1,641.76 41.71 少数股东损益 (12.07) (48.74) 303.86 归属于母公司的净利润 9,085.88 14,811.58 63.02 基本每股收益(元) 1.21 1.95 61.16 毛利率(%) 20.19 15.38 (4.82 个百分点) 净利率(%) 11.21 11.44 0.23 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 2023 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年一