当升科技首次覆盖：正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料

[Table_Stock] 当升科技（300073） 证券研究报告 公司深度 正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料 ——当升科技首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 锂电正极材料龙头，产品矩阵丰富。公司深耕正极材料二十余年，业务涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等正极材料的研发、生产和销售，广泛应用于电动汽车、储能设施及3C 电子产品等领域。截至 2025 年上半年，公司已拥有锂电材料产能7.4 万吨，多元材料产能国内领先，在建产能包括攀枝花基地年产 8 万吨磷酸（锰）铁锂正极材料产线和芬兰基地年产 6 万吨高镍多元材料产线。 技术实力保持业内领先，新兴领域充分前瞻布局。公司已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂、钴酸锂及下一代电池材料等领域形成了完整的产品布局，其中，高镍和超高镍多元材料技术持续领跑行业发展。固态电池产业化在即，公司系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系，全固态正极材料已批量出货。 全球化战略深入推进，卡位高端产业链。公司多元材料多项产品作为行业标杆，深度绑定优质国内外客户，海外市场方面，与 LGES、SK on、三星 SDI、Murata 等国外客户建立深度合作关系，进入海外高端新能源车企供应链；国内市场方面，高镍、中镍高电压产品批量导入亿纬锂能、比亚迪等国内主流动力电池厂商。积极拓展磷酸（锰）铁锂业务，深度绑定中创新航、中汽新能、瑞浦兰钧、宜春清陶、Power Co 等国内外客户，在动力、储能及 EV 领域实现应用。 ◼ 投资建议 我们预测 2025-2027 年公司营业收入分别为 102.99/133.72/154.69 亿元，同比增速分别为 35.6%、29.8%、15.7%，归母净利润分别为6.92/8.72/9.87 亿元， 同比增速分别为 46.6%、26.0%、13.2%，EPS 为 1.27/1.60/1.81 元/股，2025 年 10 月 22 日收盘价对应 PE 分别为50.57x、40.12x、35.45x。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 产能建设不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，技术路线变化 [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 SAC 编号: S0870523040001 联系人: 郭吟冬 SAC 编号: S0870123060051 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 64.28 12mth A 股价格区间（元） 34.81-71.71 总股本（百万股） 544.29 无限售 A 股/总股本 92.96% 流通市值（亿元） 325.24 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -20%-10%1%12%22%33%43%54%65%10/2401/2503/2505/2508/2510/25当升科技沪深3002025年10月22日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7593 10299 13372 15469 年增长率 -49.8% 35.6% 29.8% 15.7% 归母净利润 472 692 872 987 年增长率 -75.5% 46.6% 26.0% 13.2% 每股收益（元） 0.87 1.27 1.60 1.81 市盈率（X） 74.15 50.57 40.12 35.45 市净率（X） 2.66 2.38 2.27 2.16 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 10 月 22 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 全球锂电正极材料龙头，技术领跑行业发展 .............................. 4 1.1 聚焦正极材料领域， 产品矩阵丰富 .................................. 4 1.2 深耕多元材料领域，拓展磷酸(锰)铁锂及钴酸锂业务 ....... 5 2 下游需求蓬勃发展，技术迭代持续推进...................................... 9 2.1 锂电正极材料下游需求旺盛 .............................................. 9 2.2 与上游企业深度合作，把握资源供应优势 ...................... 13 2.3 公司三元材料具备规模优势，磷酸铁锂业务快速发展.... 14 2.4 固态电池产业化在即，正极材料加速技术迭代 .............. 14 3 前沿技术布局领先，海内外市场加速开拓 ................................ 15 3.1 研发实力强劲，技术能力保持领先 ................................. 15 3.2 全球化布局持续深入，高端产业链优势地位凸显 ........... 16 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 17 5 风险提示 ................................................................................... 18 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 4 图 2：公司营业收入情况 ........................................................ 5 图 3：公司归母净利润情况 .................................................... 5 图 4： 公司锂电材料业务产销量（万吨） ............................. 6 图 5：公司分业务营收占比 .................................................... 6 图 6：公司毛利率及净利率 .................................................... 7 图 7：公司分业务毛利率（%） ............................................. 7 图 8：公司期间费用率 ...............