被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长

[Table_Stock] 松原安全（300893） 证券研究报告 公司深度 被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，产品涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，客户包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比+39.98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。 汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球市场规模预计由1645亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8%。全球市场中，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有率持续提升将带来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的增长点，也为自主品牌零部件带来新的发展机会。 在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的保障公司未来营收稳定增长。 安全气囊+方向盘量产，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产。两大产品营收贡献和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99亿元、1.48亿元，同比分别增长1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1安全气囊、方向盘毛利率提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释 放，营收贡献和盈利能力有望进一步提升。 ◼ 投资建议 预首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别+51.13%/+30.87%/+36.17%。2025 年 10 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 31.54x/24.10x/17.70x。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控 制风险；客户集中度较高的风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1971 2696 3434 4441 年增长率 53.9% 36.8% 27.4% 29.3% 归母净利润 260 394 515 701 年增长率 31.7% 51.1% 30.9% 36.2% 每股收益（元） 0.55 0.83 1.09 1.48 市盈率（X） 47.66 31.54 24.10 17.70 市净率（X） 9.25 7.40 5.80 4.49 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 10 月 27 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 26.25 12mth A 股价格区间（元） 22.64-39.90 总股本（百万股） 472.78 无限售 A 股/总股本 53.02% 流通市值（亿元） 65.80 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -9%2%12%23%34%45%56%67%78%10/2401/2503/2506/2508/2510/25松原安全沪深3002025年10月28日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 自主被动安全领域领军企业，自主研发能力强 ........................... 4 1.1 中国汽车被动安全领域的领军企业 ................................... 4 1.2 产品结构升级显效，营收利润双增长 ............................... 6 1.3 技术赋能客户拓展，优质订单保障未来增长 .................... 8 2 安全带行业前景持续向好，研发实力保障增量 ........................... 9 2.1 技术更替驱动市场扩大，新型产品加速行业渗透 ............. 9 2.2 行业壁垒保障业务稳定，单价&销量提升驱动营收增长 . 10 3 安全气囊+方向盘，构建第二增长曲线 ..................................... 12 3.1 气囊、方向盘市场扩容加速，国产替代正当时 .............. 12 3.2 气囊、方向盘业务实现放量，盈利能力持续优化 ........... 13 3.3 智能制造、研发协同并进，国产替代加速落地 .............. 14 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 16 4.1 盈利预测 ......................................................................... 16 4.2 投资建议 ......................................................................... 17 5 风险提示 ................................................................................... 18 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 4 图 2：公司主要产品示例 ........................................................ 5 图 3：公司股权结构（截至 2025 年 6 月 30 日） .................. 6 图 4：2025H1 营业收入+42.87% .......................................... 6 图 5：25H1 归母净利润+30.85% .................