重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 通灵股份（301168）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期 2023 年 5 月 8 日 推荐/首次 通灵股份 公司报告 深耕行业多年的接线盒龙头企业。光伏接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，它主要具有两种功能：一是连接，接线盒连接光伏组件和负载，将组件产生的电流引出并产生功率；二是保护，在组件发生热斑效应时，接线盒起到自动保护作用。公司是国内光伏接线盒市占率第一的企业，截止 22 年，产能为 6600 万台套，具有较大的生产规模、较强的技术实力，凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，致力于成为全球一流的光伏组件连接系统专业制造商。 接线盒市场规模持续扩容，多重因素促使行业格局趋于集中。全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括接线盒市场规模的持续扩容，假设容配比为1:1.2，组件平均功率以每年 3%的增速增长。则 2025 年接线盒的市场规模将达 193 亿元，行业年均复合增速约 20.5%。我们认为，未来行业加速集中的驱动因素有三：1）下游客户集中度高+组件大尺寸升级，要求供应链可靠性提升，将使下游大客户外采需求增加的同时供应商趋于集中；2）产品迭代驱使接线盒产品迭代技术门槛不断提升，龙头企业研发投入更为充足，占据迭代先机；3）头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金充裕后，规模扩张将得到提速，从而助力优秀企业市场份额的提升。 重视技术研发投入，占据产品迭代先机。公司经营风格稳健，高度重视产品可靠性和产品迭代研发。拥有三十余年一线制造管理经验的公司董事长严荣飞先生，亲自带领公司研发团队进行自主研发工作。管理层深入制造一线，使得公司的技术研发和工艺优化领先行业，率先推出浇筑芯片接线盒，现已获得国内、日本、美国等地授权专利。芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且成本低于传统二极管接线盒，渗透率正持续提升，将增厚公司盈利。同时，公司正利用募投先发优势，快速开启产能布局，募投项目 4500 万套和自有资金新建项目正在建设推进中，若 24年公司实现出货量 2 亿套的销售目标，则测算公司市占率将提升至 22%。 盈利预测：预测公司 23-25 年营业收入 20.61/39.30/48.23 亿元，净利润2.39/5.03/6.51 亿元，净利增速 106.55%/110.41%/29.47%，EPS 分别为1.99/4.19/5.43 元，对应 PE 分别为 24.01/11.41/8.81。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(百万元) 1,132.36 1,248.76 2,061.22 3,929.60 4,823.39 增长率（%） 34.27% 10.28% 65.06% 90.64% 22.75% 净利(百万元) 79.76 115.71 238.99 502.87 651.09 增长率（%） -17.25% 45.08% 106.55% 110.41% 29.47% ROE（%） 4.34% 5.95% 10.99% 18.90% 19.79% 每股收益(元) 0.66 0.96 1.99 4.19 5.43 PE 71.95 49.59 24.01 11.41 8.81 PB 3.12 2.95 2.64 2.16 1.74 公司简介： 江苏通灵电器股份有限公司主要从事太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一。 （资料来源于公司招股说明书和 2021 年年报） 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 28.20-89.98 总市值（亿元） 60.36 流通市值（亿元） 24.98 总股本/流通 A 股（万股） 12000/4965 40001.流通 B 股/H股（万股） / 52 周日均换手率 7.82% 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480123010003 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 通灵股份（301168）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 致力于成为全球一流的光伏组件连接系统专业制造商 ...................................................................................................................... 2 2. 产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 ...................................................................................................................................... 4 2.1 光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好 ................................................................................................................. 4 2.2 产品迭代与降本趋势下，多重因素促使行业格局趋于集中 ..................................................................................................... 5 3. 率先推出芯片接线盒渗透率持续提升，紧密合作头部客户 .............................................................................................................. 7 3.1 重视技术研发投入，率先推出浇筑芯片接线盒 ......................................................................................................................... 7 3.2 利用募投先发优势，快速开启产能布局