2023Q1点评：Q1业绩符合预期，ABC产能建设按步推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2023 爱旭股份 Shanghai Aiko Solar Energy (600732 CH) 2023Q1 点评：Q1 业绩符合预期，ABC 产能建设按步推进 2023Q1 Report Review: Q1 performance in line, ABC capacity construction progressing step by step [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb30.78 目标价 Rmb52.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb40.10bn / US$5.80bn 日交易额 (3 个月均值) US$114.16mn 发行股票数目 1,303mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb47.99-Rmb13.10 注：现价 Rmb30.78 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.9% -16.0% 135.0% 绝对值（美元） -5.4% -18.1% 123.8% 相对 MSCI China -1.7% -5.7% 139.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 35,075 38,361 53,561 69,311 (+/-) 127% 9% 40% 29% 净利润 2,328 3,539 4,434 6,130 (+/-) -1954% 52% 25% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.79 2.72 3.41 4.71 毛利率 13.7% 17.9% 17.7% 18.2% 净资产收益率 25.7% 28.1% 26.0% 26.5% 市盈率 17 11 9 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：爱旭股份发布 2023 年第一季度报告，公司一季度实现营业收入 77.5 亿元，同比下降 1.04%，归母净利润 7.0 亿元，同比上涨208.78%。业绩符合预期。 23Q1 PERC 电池片出货量持续提升，盈利能力较高。Q1 公司PERC 电池片出货 9GW，处于满产的状态，我们测算单瓦净利约 7分。公司加快推进大尺寸产能升级工作，截至 2022 年 6 月底已完成大部分 166mm 产线的升级，大尺寸电池产能占比达 95%以上。我们预计 2023 年公司大尺寸电池片有望保持较高的盈利水平。 加码 ABC 产能建设，ABC 系统有望迅速放量。产能方面，目前 ABC 组件规划产能达 25GW；目前珠海 6.5GW 产能爬坡顺利，预计 Q2 底满产；珠海 3.5GW 和 10GW 组件产能预计 Q3 达产；义乌 15GW 产能预计明年 Q1 达产。转换效率方面，目前 ABC 电池转换效率高达 26.5%，明年的目标是 27%以上。成本方面，公司的目标是 24 年中前单瓦成本和 PERC 打平。当前 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，有望进一步推动光伏降本增效进程。 估值 基于公司 2023 年 ABC 电池/组件产能迅速扩张和 ABC 电池的领先 优势，我们预计 2023-2025 年归母净利润 35.4 /44.3/61.3 亿元，维持目标价和“优于大市”评级。 风险 竞争加剧，原材料价格上涨，政策不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 20100180260340Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 8 May 2023 2 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 图 1: 财务预测 资料来源：HTI 8 May 2023 3 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary Event: Aiko released its report for the first quarter of 2023. The company achieved income of 7.75 billion yuan in the first quarter, a year-on-year decrease of 1.04%, and a net profit attributable to the parent company of 700 million yuan, a year-on-year increase of 208.78%. Performance was in line with expectations. In 23Q1, the shipment volume of PERC cells continued to increase, and the profitability was relatively high. Increase the capacity of ABC, and the ABC system is expected to increase in volume quickly. Valuation Based on the company's rapid expansion of ABC battery/module production capacity in 2023 and the leading edge of ABC cell, we expect the net profit attributable to the parent company to be 3.54/4.43/6.13 billion in 2023-2025, maintaining the tar