业绩维持高增，出海进程领跑行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074）：业绩维持高增，出海进程领跑行业 2023 年 5 月 8 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 公司业绩公告：22 年实现营收 230.52 亿元，同比+123%；归母净利 3.12 亿元，同比+206%；23Q1 实现营收 71.77 亿元，同比+83%；归母净利 0.76亿元，同比+135%。 盈利能力持续回升：此前预告归母净利 2.2~3.2 亿，处于预告区间高位，符合我们此前预期。22 年毛利率 17.8%，同比-0.8pct；净利率 1.4%，同比+0.4pct。22Q4/23Q1 单季度毛利率 23.9%/18.9%，同比+5.0pct/+4.5pct，主要系：1）产业链一体化布局成效；2）22Q4 产能释放摊薄作用；3）23Q1产品价格下调幅度小于原材料端价格变动。 动力储能业务双丰收：22 年动力/储能电池实现营收 184.82/35.08 亿，同比+116%/+186%，电池出货 28.5GWh，同 比+90%，动力 /储能 分别出货23GWh/5.5GWh。电池单位利润 0.14 元/Wh，同比+12%。全年自产碳酸锂6000 吨，自供率 35%，规模效应叠加一体化布局优势推动单位盈利能力增长。 市场份额稳固，客户拓展成果丰硕：22 年国内装机 13.33GWh，同比+66.2%，市占率 4.52%，LFP 装机市占率持续领先行业第二梯队。配套奇瑞 2.36GWh，超越上汽通用五菱成为第一大客户。连续保持五菱宏光 mini 主供地位，为吉利累计供货超 3 万套，23 全年预计供货超 12 万套。成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应体系，供货易捷特纳米 BOX，易捷特 22 年出口 6.4 万辆排名国内第三，公司有望通过供应易捷特进一步打开海外市场。公司持续加深与大众集团合作，成为首家标准电芯定点企业，一期标准电芯产能预计 23Q3 投产。 海外业务拓展提速，全球布局行业领先：22 年海外业务营收 29.8 亿，同比+465% ， 同比 +0.7pct。 海 外 订 单 交 付 量 持 续提 升 ， 预 计 23 年 将 为Tata/Vinfast/Rivian 供货 6GWh/2GWh/3GWh。公司加速海外布局，德国工厂顺利达产，美国与东南亚等产能建设稳步推进，23 年预计海外产能达15~20GWh，实现行业领先对欧洲、美国及东南亚三大市场同时覆盖。 盈利预测及投资评级：22 年公司实现业绩高速增长，规模效应与一体化布局对盈利贡献初步显现，公司盈利迎来拐点；国内市场份额稳固，海外业务拓展成果显著，全球产能布局行业领先。我们看好公司全球市占率长期提升，与 大 众 合 作 不 断 深 挖 公 司 成 长 潜 力 。 预 计 公 司 23~25 年 归 母 净 利16.18/24.38/30.78 亿，对应 PE 30.0/19.9/15.8 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长不及预期、与大众合作进度/大众销量不及预期、产能建设不及预期、成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧超预期。 财务指标预测 指 标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,356 23,052 41,950 58,937 68,219 增长率（%） 54.0% 122.6% 82.0% 40.5% 15.7% 净归母利润（百万元） 102 312 1,618 2,438 3,078 增长率（%） -31.9% 205.8% 419.2% 50.7% 26.3% 每股收益(元) 0.06 0.18 0.91 1.37 1.73 PE 480.1 157.0 30.0 19.9 15.8 PS 4.7 2.1 1.2 0.8 0.7 资料来源：公司公告、东兴证券研究所预测，股价为 2023/5/5 日收盘价 公司简介： 公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。公司生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告 交易数据 52 周股价区间（元） 49.69-26.26 总市值（亿元） 485.63 流通市值（亿元） 338.12 总股本/流通 A 股（万股） 177,887/123,853 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.52 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480123010003 -20%20%60%100%5/57/59/511/51/53/55/5国轩高科 沪深300 P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074）：业绩维持高增，出海进程领跑行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 2022 年/2023 年一季度业绩亮眼 .......................................................................................................................................................... 3 1.1 公司业绩：营收维持高速增长，盈利能力回升显著 ................................................................................................................ 3 1.2 动力与储能业务双丰收，规模效应与一体化布局推动产品盈利增长 .................................................................................... 3 2. 深化客户合作稳固国内份额，出海节奏提速抢占行业先机 .............................................................................................................. 4 2.1 市场份额稳固，客户拓展成果丰硕 .............................................................................................................................