23Q1业绩亮眼，产品渠道双轮驱动

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 8.20 元 潮 宏 基（002345） 纺 织服饰 目标价： 10.34 元（6 个月） 23Q1 业绩亮眼，产品渠道双轮驱动 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.89 流通 A 股(亿股) 8.68 52 周内股价区间(元) 4.04-8.5 总市值(亿元) 72.86 总资产(亿元) 57.59 每股净资产(元) 4.07 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 44.2亿元，同比下降 4.7%，实现归母净利润 2亿元，同比下降 43.2%。单 Q4来看，公司实现营收 10.4亿元，同比下降 12.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降 154.4%。2023 年 Q1公司实现营收 15.2亿元，同比增长 21.6%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比提升 30.1%，业绩修复势头强劲。  销售结构调整致毛利率有所下滑，费控持续改善。2022年公司毛利率为 30.2%，同比下降 3.2pp，主要受低毛利率的黄金品类和加盟代理渠道销售占比提升所致。分品类来看， 2022 年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%(-2.8pp)/9.2%(-0.9pp)/63.5%(+3.3pp)；分渠道来看，自营/代理/批发渠道毛利率分别为 34.1%(-3.1pp)/23.7%(-2.6pp)/10.1%(+0.1pp)。费控方面，2022年公司总费率为 20.9%，同比下降 1.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.5%/2.3%/1.4%/0.7% ， 分 别 同 比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。综合来看公司净利率为 4.5%，同比下降 3.1pp。2023年 Q1公司毛利率为 28%，同比下降 3.2pp。总费率为 16.5%，同比下降 3.5pp，其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.6%(-2.5pp)/1.3%(-0.5pp)/1%(-0.4pp)/0.6%(-0.2pp)，综合净利率为 8.1%，同比提升 0.5pp。  传统黄金首饰引领公司业绩增长。2022 年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/其他分别贡献营收 24.8 亿元 /14.4 亿元 /3.2 亿元 /1.7 亿元，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5%，营收占比分别为56.2%（-3.7pp)/32.7%(+5pp)/7.3%(-2.3pp)/3.8%(+0.9pp)，传统黄金首饰受益于行业景气度延续叠加公司产品差异化优势突出，业绩韧性较强。2023年公司将在保持 18K 镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过打造国潮专区系列并优化 IP 系列产品，提升黄金品类毛利率。  加盟渠道持续扩张，线上渠道营收占比提升。2022 年公司自营/代理/批发/其他渠 道分 别贡 献营 收 28.5 亿 元 /14.8 亿 元 /0.9 亿 元 /0.1 亿 元， 分别 同 比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1%，营收占比分别为64.4%(-2.6pp)/33.5%(+4.5pp)/1.9%(+0pp)/0.1%(-2pp)。近年来公司积极拓展加盟渠道，在成熟市场主抓渠道下沉，并加速成长与空白区域的渗透，截至 2022年底公司加盟门店为 834家，较期初净增加 123家，2023年预计将净增加盟门店 200家以上。此外 2022年公司在线上渠道通过优化产品结构和调整价格策略，贡献营收 9.2亿元，同比增长 6.3%，占总营收比重达 20.8%，同比提升 2.1pp。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.64元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍。考虑到公司作为中高端时尚珠宝龙头，近年来积极拓展加盟渠道驱动业绩增长；同时在产品端把握国潮机遇，黄金品类增长动力持续释放；此外积极布局培育钻，有望贡献新增长点，参考可比公司估值，给予公司 2023年 22倍 PE，对应目标价 10.34元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费修复不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4417.41 5650.92 6736.45 7895.77 增长率 -4.73% 27.92% 19.21% 17.21% 归属母公司净利润(百万元) 199.13 413.20 487.47 567.73 增长率 -43.22% 107.51% 17.98% 16.46% 每股收益 EPS(元) 0.22 0.47 0.55 0.64 净资产收益率 ROE 5.71% 10.44% 11.17% 11.78% PE 37 18 15 13 PB 2.03 1.79 1.62 1.47 数据来源：Wind，西南证券 -13%13%38%63%88%113%22/522/722/922/1123/123/323/5潮宏基 沪深300 61750 潮 宏基（002345） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 时尚珠宝龙头，培育钻业务稳步推进 公司成立于 1996 年，是我国首家 A 股上市的时尚珠宝品牌，先后于 1997 年创立珠宝品牌“CHJ 潮宏基”，于 2003 年创立珠宝品牌“VENTI 梵迪”，并于 2014 年收购女包品牌“FION 菲安妮”，实现多品牌并举。近年来公司在渠道端发力扩张加盟门店，截至 2022年底加盟门店数量达 834 家；在产品端公司定位中高端时尚消费品，以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，2022 年公司会员复购贡献营收占比达 48%，客户粘性强。2022年 8 月公司与力量钻石合作，积极布局培育钻业务，有望带来新增长点。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司发展历程大致分为以下三阶段： 初创阶段 (1996-2006)：成立“ CHJ 潮宏基”与