新激励，新征程

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：124.63 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 115 市价(元) 124.63 市值(百万元) 16,028 流通市值(百万元) 14,373 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,282 2,894 3,771 4,830 6,057 增长率 yoy% 16% 27% 30% 28% 25% 净利润（百万元） 151 301 467 609 790 增长率 yoy% -38% 100% 55% 30% 30% 每股收益（元） 1.17 2.34 3.63 4.73 6.14 每股现金流量 3.72 3.31 6.47 6.08 7.21 净资产收益率 17% 26% 29% 28% 27% P/E 106.3 53.2 34.3 26.3 20.3 P/B 18.4 14.1 10.2 7.4 5.5 备注：股价选取 2023 年 5 月 5 日收盘价 投资要点  事件：公司 23 年限制性股票激励计划（草案），拟授予特定对象（共 86 人）股票220 万股，占公司股本总额的 1.17%，授予价格为每股 61.52 元。  业绩考核指标彰显公司信心，稳步开启百亿征程。公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自授予日起 12 个月、24 个月、36 个月，对应的行权比例分别为 30%、30%、40%。本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025 年营业收入增长与净利润增长的考核要求：以 22 年为基准，营收端2023/2024/2025 年相比于 2022 年增长率不低于 25%/56%/95%（23-25 年 CAGR 为25%）；扣非利润端（扣非净利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准），2023/2024/2025 年相比于 2022 年增长率不低于 50%/95%/154%（23-25 年 CAGR为 36%）。激励目标势能充足，彰显公司发展信心。公司 202 年 4 月 12 组织中高层召开战略共识会，提出“百亿征程，产品领先”战略，要在接下来的 6 年，分为两个“三年计划”，分步实施、落地执行并努力实现公司战略，百亿征程蓄势待发。本 次 股 权 激 励 总 费 用13884.2万 元 ， 2023-2026年 摊 销 分 别 为4724.48/5669.38/2718.99/771.34 万元。  股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。本次激励计划拟授予的激励对象总计 86 人，主要包括公司任职的董事/高管 6位、与核心技术（业务）人员 80 人。其中兰波总、杨林广总任公司董事、副总经理，黄敏胜总、张磊总、李汉明总任公司副总经理，杨峰总任公司财务总监。我们认为，股权激励计划覆盖面较广，授予额度较高，有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。  新渠道持续放量，2023 年展望积极。收入方面，2023 年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023 年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，公司利润率有望进一步提升。  盈利预测：考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，净利率提升趋势明显，我们预计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为 37.71/48.30/60.57 亿 元 ， 净 利 润 分 别 为4.67/6.09/7.90 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。 新激励，新征程 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 5 月 7 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2037541,1281,984营业收入2,8943,7714,8306,057应收票据8000营业成本1,8892,4663,1463,915应收账款161173185216税金及附加28344355预付账款11899126157销售费用457520666836存货453432535658管理费用131162208260合同资产0000研发费用747597121其他流动资产1097098132财务费用9212121流动资产合计1,0531,5272,0723,146信用减值损失1-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失0-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产941808695597投资收益1111在建工程143143143143其他收益43434343无形资产200185171159营业利润341524680880其他非流动资产117118119120营业外收入1111非流动资产合计1,4021,2561,1291,020营业外支出9999资产合计2,4552,7833,2014,166利润总额333516672872短期借款47234000所得税31486281应付票据8354455净利润302468610791应付账款269370472587少数股东损益0111预收款项481012归属母公司净利润302467609790合同负债106106135170NOPLAT310486628810其他应付款156156156156EPS（按最新股本摊薄）2.343.634.736.14一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债116138169205主要财务比率流动负债合计1,1421,1649981,197会计年度20222023E2024E2025E长期借款137222成长能力应付债券0000营业收入增长率26.8%30.3%28.1%25.4%其他非流动负债27272727EBIT增长率81.6%57.0%29.2%28.9%非流动负债合计164292929归母公司净利润增长率100.0%55.0%30.3%29.7%负债合计1,3071,1931,0271,226获利能力归属母公司所有者权益1,1351,5762,16