食饮行业周报(2023年5月第1期)：23Q1白酒呈强韧性，食饮五一数据恢复明显

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 05 月 06 日 23Q1 白酒呈强韧性，食饮五一数据恢复明显 ——食饮行业周报（2023 年 5 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：五一多项消费数据创新高，白酒板块处强性价比区间，大众品关注经营加速改善、Q2 有催化的标的 白酒板块：五一假期多项消费数据创新高，消除了市场对经济的悲观预期，白酒消费升级趋势延续。我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。 大众品板块：大众品 2022 年业绩下滑，23Q1 增速恢复，23Q2 有望迎逐季改善。五一数据恢复，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。本周组合：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨等。 4 月 24 日~5 月 5 日，7 个交易日沪深 300 指数下跌 0.39%，食品饮料板块上涨1.41%，其中速冻食品（+7.46%）、非乳饮料（+7.29%）涨幅居前，肉制品（-2.43%）、啤酒（-2.15%)跌幅居前。具体来看，本周白酒板块伊力特（+15.94%）、顺鑫农业（+12.45%）涨幅较大，老白干酒（-8.55%）、酒鬼酒（-4.34%）跌幅相对偏大；本周大众品板块西麦食品（+21.07%）、养元饮品（+16.86%）涨幅相对居前，华宝股份（-19.39%）、嘉必优（-17.27%）跌幅相对偏大。 【白酒板块】基本面向上趋势确定，处于强性价比区间 板块回顾：大众价位&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强 板块个股回顾：4 月 24 日~5 月 5 日，7 个交易日沪深 300 指数下跌 0.39%，食品饮料板块上涨 1.41%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.90%。具体来看：本周白酒板块表现平稳，其中伊力特（+15.94%）、顺鑫农业（+12.45%）、古井贡酒（+9.72%）、金徽酒（+5.55%）涨幅居前，主因 23Q1 业绩表现超预期（23Q1 酒企中，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/舍得酒业/古井贡酒/伊力特/顺鑫农业等标的业绩均超预期）。从情绪面看，当前白酒板块已进入估值强性价比阶段，随着前期市场被放大的悲观情绪逐步消化/板块情绪逐步企稳，白酒板块正进入估值修复阶段；从基本面看，23Q1 酒企报表业绩坚挺韧性尽显，考虑到 22Q2 低基数，预计 23Q2 白酒板块业绩或具弹性，同时需求持续修复保障 23Q3 旺季业绩确定性。综上，我们仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。 白酒板块 22 年&23Q1 业绩综述：大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强 总体看：我们认为 23Q1 行业消费升级趋势不改：需求率先恢复的高端酒/区域酒收入/盈利端均呈弹性表现，后续有望呈现“强者恒强”；次高端酒则因需求恢复较慢影响，短期业绩承压，但考虑到低基数+需求仍恢复，伴随经济修复、次高端酒业绩或将呈强弹性。 白酒板块回顾：23Q1 高端/区域表现亮眼，预收整体实现同比正增长 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强》 2023.05.03 2 《贵州茅台业绩提振信心，关注年报季报期机会》 2023.04.23 3 《白酒性价比凸显，大众品重视数据恢复 》 2023.04.16 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收入及利润端：22 年白酒行业收入及净利润分别同比变动 15.09%、20.34%；23Q1 收入及净利润分别同比变动 15.75%、19.12%。 ① 收入端来看，受益于春节期间高端&大众价位带动销表现超预期，23Q1 高端酒/大众酒收入同比变动+17.15%/19.71%，而次高端酒受需求仍未明显恢复影响，收入增速表现放缓（+6.47%）。 ②利润端来看，高端酒&区域酒延续显著增长趋势的同时，次高端酒利润/收入增速剪刀差较 Q1-3 缩小显现其整体仍略承压。 盈利能力端：23Q1 白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+0.52/+1.16 个百分点至 80.76%/41.01%，其中区域酒毛利率/净利率提升幅度最大。整体看，22 年/23Q1 分别有 12/11 家酒企利润增速高于收入增速，行业结构提升趋势未改。 费用率端：费用改革下（将部分此前投向渠道的费用更多的投向消费者，通过规模费用的投放以保持渠道体力的同时加强消费者端拉力，从而进一步抢抓潜在的回补消费），费用使用率提升使得全行业费用率下降，22 年&23Q1 酒企销售费用率分别同比-0.32/-0.61 个百分点。 预收端：23Q1 白酒行业合同负债同比/环比变动+1.35%/-35.73%至 405.09 亿元，优质酒企预收/回款均同比增长显著，蓄水池表现优异，其中古井贡酒/老白干酒等合同负债值创近年新高。 经营性现金流端：受益于 22Q1 低基数+贵州茅台/五粮液/洋河股份等标的经营性现金流表现优秀，23Q1 行业经营性现金流同比迎来恢复性超高增长。 思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？ 23Q1 酒企动销和库存表现健康&仍具潜力。当前整体白酒行业批价/库存均位于健康区间，由于当前需求仍处于恢复阶段，多数酒企短期在保证“价”稳的同时追求“量”，从而导致批价在淡季或有小幅波动，但后续随着需求逐步恢复，我们认为优质酒企“量价齐升”可期； 后疫情下价位带变化仍持续演绎，升级趋势不改。我们从 23Q1 白酒行业利润增速与收入增速剪刀差收窄（23Q1 行业归母净利润增速-收入增速约为 3.37%，环比/同比变动-1.77/-3.49 个百分点）+整体仍实现毛利率/净利率增长来看，白酒行业升级趋势仍在，但结构性出现速度变化，其中：在旺季放大效应下，次高端酒需求尚未明显复苏+大众/千元以上高端需求恢复迅速=一定程度上行业结构升级提速被拖累，而茅五泸等高端酒，以及以婚宴/聚饮为主线的大众酒则表现优秀，市占率提升明显。 23Q1 延续此前分化态势，集中度加速提升。行业集中度提升加