食品饮料行业周报：季报分化复苏，预期底部，积极布局

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 05 月 06 日 季报分化复苏 预期底部 积极布局 看好 —— 食品饮料行业周报 20230504-20230505 相关研究 "曙光初现 看好板块趋势性改善- 大众食品 22年年报与 23年一季报总结 " 2023 年 5 月 4 日 "Q1 板块配置环比略降 继续超配 -食品饮料 2023 年一季度基金持仓分 析" 2023 年 5 月 3 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：白酒，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。五一黄金周出行和旅游等数据亮眼，宴席聚饮等消费继续回补，有利于白酒在淡季消化库存、恢复价格和信心。站在当前时点，1、一季报高端酒和强势区域龙头保持稳健增长，全年业绩确定性高；2、当前市场对经济复苏的预期较低，板块估值回到合理偏低区间，全年维度估值的吸引力更大，看好白酒 5-6 月表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2 在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒；古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘、伊力特。大众品，随着疫后消费场景逐步恢复，大众品各细分赛道环比均有不同程度改善。另一方面，受益于包材、大豆、棕榈油等成本压力缓和，多数细分赛道 23Q1 盈利能力环比亦得到修复。展望 2023 年，需求恢复与成本压力回落预计将进一步放大企业基本面改善的幅度。当前时点，建议布局板块改善趋势的机会。中长期，看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、千味央厨、立高食品、伊利股份、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒；关注宝立食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子。  白酒板块：2022 年及 2023Q1 季报回顾，白酒整体呈现高端稳健，次高端分化，地产酒亮眼的特点。2022年全年实现营业收入 3378.16亿元，同比增长 17.13%，净利润 1312.51 亿元，同比增长 21.06%。23Q1 白酒行业实现营业收入 1256.02 亿元，同比增长 16.21%，净利润 531.57 亿元，同比增长18.84%。由于部分酒企在 22Q4 进行了控货，我们合并 22Q4 和 23Q1 看，白酒板块实现营业收入2091.95 亿元，同比增长 15.36%，净利润 843.99 亿元，同比增长 18.95%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。2022 年白酒行业净利率 40.09%，同比提升 0.92 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，22 年白酒行业扣非净利率 38.66%，同比提升 1.32 个百分点。23Q1 白酒行业净利率 43.40%，同比提升 0.79 个百分点。高端酒净利率继续稳定提升，次高端盈利能力表现分化。推荐顺鑫农业，公司一季度白酒业绩大超预期，我们认为这只是超预期的起点，当前位置市值空间仍大。22 年是公司基本面大底，各项业务均处于基本面底部，23 年是基本面的拐点，一方面白酒业务将明显恢复，另一方面地产业务将逐步去化接近尾声。23Q1 预计白酒净利率超15%，创历史新高，白酒净利润同比大幅增长，展望全年，预计白酒净利率有望明显提升，创历史新高，地产业务与猪肉业务有望同比减亏，公司白酒业务及整体业绩弹性均大。推荐伊力特，疆酒复苏，改善可期，公司一季度业绩超预期，预计二三四季度业绩弹性值得期待，当前位置市值空间仍大。五一期间，新疆接待游客 805.20 万人次，同比 22/19 年增长 141%/97%，实现旅游收入 60.34 亿，同比 22/19 年增长 192%/110%。5 月将举办首届“中国+中亚五国”元首峰会，一带一路板块催化。公司持续改革，产品聚焦主力，品牌加大自营及高端化力度，渠道强化掌控力，激励体系更市场化。随着新疆消费环境改善，公司改革成效有望逐步显现。  食品板块：2022 年及 2023Q1 季报回顾，随着疫后消费场景的逐步恢复，大众品各细分赛道环比均有不同程度的改善。从主要子行业看，保健品 22Q4+23Q1 收入端表现最优，主要受疫后消费者健康诉求提升驱动；餐饮供应链（含烘焙、调味品等）受益于下游景气度修复，23Q1 环比加速，安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等均取得不俗表现；休闲零食享受渠道变革，取得结构性增长；啤酒行业 23Q1 伴随消费场景的逐月恢复，实现量价齐升表现；乳制品由于春节错位，渠道备货前置，23Q1 收入增速同比略有放缓，但预计最差时点已过，后续有望迎来需求与结构的双重修复。另一方面，受益于包材、大豆、棕榈油等成本压力的缓和，多数细分赛道 23Q1 盈利能力环比亦得到修复。展望 2023 年，需求恢复与成本压力回落预计将进一步放大企业基本面改善的幅度。春节、五一节假日的出行以及社零餐饮的恢复已得到验证，消费场景、能力与信心将持续递进式强化，看好各细分赛道收入端表现逐季加速，伴随着盈利能力的修复，板块有望释放利润弹性。  风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 0.10%，其中白酒下跌 0.03%，上证综指上涨0.34%，跑输大盘 0.44pct，在申万 31 个子行业中排名第 11。涨幅前三位为银行(申万)（3.75%）、传媒(申万)（3.51%）、非银金融(申万)（3.29%）；个股方面，涨幅前三位为香飘飘（10.33%）、古井贡酒（9.32%）、千禾味业（7.62%）；跌幅前三位为五芳斋（-9.51%）、海欣食品（-4.2%）、水井坊（-4.07%）。 投资分析意见：白酒，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。五一黄金周出行和旅游等数据亮眼，宴席聚饮等消费继续回补，有利于白酒在淡季消化库存、恢复价格和信心。站在当前时点，1、一季报高端酒和强势区域龙头保持稳健增长，全年业绩确定性高；2、当前市场对经济复苏的预期较低，板块估值回到合理偏低区间，全年维度估值的吸引力更大，看好白酒 5-6 月表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2