2018年钢铁行业中报总结：制高点

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 38 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2018-9-2 制高点 ——2018 年钢铁行业中报总结 行业研究┃深度报告 评级 中性 维持 ◼ 行业基本面：上半年韧性犹存，二季度钢价强势 自 3 月因库存高与旺季开工晚导致钢价有所回调后，2 季度的行业基本面一直较为强劲。施工节奏的打乱与延后，使得行业需求处于被压缩后加速释放的状态，这也是需求端依然有韧性的主要原因。供给层面刚性仍在，统计局公布数据上半年粗钢增长约 6%，但考虑到去年同期或有超过 3000 万吨的表外地条钢干扰，实际口径的产量增速约为持平微增的状态。 ◼ 数据分析 1：ROE 改善的驱动从周转率转向净利率 从上市公司中报的表现来看，行业 ROE 达到历史高位，2 季度年化约 18.7%，环比增 4.7%，位列 1/7(一级周期行业)， 2/16(二级周期行业)，仅次于水泥；2018H1 毛利润同比增 67%，其中 2 季度同比增 88%，环比增 31%；归母净利润 2 季度同比增约 174%，环比增约 37%。总体来看，去年 2 季度的基数偏低，使得行业同比数据大增，但 2 季度的强势也使得利润环比有一定幅度改善。 进一步拆分，上半年销售净利率同比增约 4 个百分点，总资产周转率同比增 2.5个百分点，权益乘数下降 13.1%，从杜邦分析的角度看，行业 ROE 的改善动力正在从周转率转向净利率：1、随着盈利能力提高，初期资产周转率的大幅提高是 ROE 改善的主要动力，但供给侧改革背景下新增资本开支的约束，使得周转率的提高仅限于当前产能的利用效率，陆续达到瓶颈是预期之内的事；2、单品净利率能否进一步提高是未来 ROE 是否继续改善的基础，因此杠杆率下降带来财务费用下降、其他内部降本增效带来的成本压缩，是当前吨钢毛利已经达到历史高位情况下未来盈利进一步提升的主要角度。 ◼ 数据分析 2：环保推动中游强势，去杠杆仍进行中 换个角度来看，报表背后所体现的变化依然是供给侧改革红利的体现：1、销售净利率提高：从产业链利润分配能力上讲，中游显著扩张，上游温和改善，下游恶化，钢铁中报净利率 7.6%，达历史分位 98%(位列 1/16)；2、权益乘数角度继续去杠杆：上游扩张，中下游分化。钢铁整体仍呈去杠杆趋势，2018Q2微增 0.3%至 2.5，历史分位 14%(位列 11/16)；3、资产周转率角度处于低位：看运营效率，周期行业整体呈温和扩张，钢铁为历史分位的 36%(位列 10/16)。 ◼ 标的选择：关注α，关注有降本增效空间的潜力股 净利率提高、周转率低位体现的是供给侧改革的红利效应，未受供给端制约的头部优质公司自然成为行业内α改善的核心，而取暖季的限产进一步强化了这种分化。因此，选股需要关注两个维度：1、行业层面头部受益：具备明显α；2、报表层面关注净利率：寻找可降本增效具备进一步增长空间的优质标的。 [Table_Author] 分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 赵超 （8621）61118772 zhaochao1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070007 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn 联系人 许红远 (8621)61118772 xuhy3@cjsc.com.cn [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000717 韶钢松山 买入 000932 华菱钢铁 买入 000959 首钢股份 买入 600019 宝钢股份 买入 600569 安阳钢铁 买入 600782 新钢股份 买入 600808 马钢股份 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2017/92017/122018/32018/6钢铁沪深300 资料来源：Wind 风险提示： 1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能； 2. 需求释放强度受宏观层面压制。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究┃深度报告 目录 引言：制高点 ............................................................................................................................... 5 供给收缩格局优化，行业盈利至历史高位 ..................................................................................... 5 量价齐升，2018H1 收入增长 14%，2018Q2 景气回升 .......................................................................................... 5 废钢前高后低，矿石不温不火 ................................................................................................................................. 8 毛利改善+费用削减，2018H1 扣非净利增至 479 亿元，2018Q2 有所回升 ......................................................... 10 毛利率提升主导，毛利润显著增厚 ................................................................................................................................ 10 费用优化，降杠杆减少财务费用 .................................................................................................................................... 11 2018H1 扣非净利 479 亿元，2018Q2 归母净利处于历史高位 ...................................................................................... 14 ROE 指标 2018Q2 年化值将近 19% .....................................................................................