2023一季报点评报告：生产受限影响业绩释放，资产注入打开成长空间

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 06 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 联系人 ： 王璇 S0350123020011 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 生产受限影响业绩释放，资产注入打开成长空间 ——兖矿能源（600188）2023 一季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/05/05 表现 1M 3M 12M 兖矿能源 -4.9% -2.9% 2.6% 沪深 300 -2.1% -3.0% 0.2% 市场数据 2023/05/05 当前价格（元） 33.72 52 周价格区间（元） 30.30-56.14 总市值（百万） 166,870.29 流通市值（百万） 100,720.41 总股本（万股） 494,870.36 流通股本（万股） 298,696.36 日均成交额（百万） 543.94 近一月换手（%） 0.71 相关报告 《——兖矿能源（600188）2022 年报点评报告：高煤价驱动业绩提升，高分红彰显公司实力（买入）*煤炭开采*陈晨》——2023-03-25 事件: 兖矿能源发布 2023 年一季度报告：2023 年一季度公司实现营业收入444.21 亿元，环比减少 10.23%，同比增加 7.82%；归属于上市公司股东净利润 56.52 亿元，环比增加 55.04%，同比减少 15.35%；扣非后归属于上市公司股东净利润 56.19 亿元，环比增加 55.00%，同比减少 15.53%。基本每股收益为 1.16 元，同比减少 15.68%。加权平均 ROE 为 5.78%，同比减少 3.45 个百分点。 投资要点:  煤炭业务：均价上涨，成本抬升。2023 年一季度，公司实现商品煤产量 2253 万吨，同比-10.4%，商品煤销量 2453 万吨，同比-2.9%，产销下滑主要由于本部及兖煤澳洲产销量下滑，公司本部受地质条件变化、采场更替影响，产销量同比分别下滑 15.2%和 21.4%；兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响，产销量同比分别下滑 27.3%和 22.7%。 价格：一季度公司煤炭平均售价 1138 元/吨，同比上涨 14.1%，价格上涨推动煤炭业务收入增加，一季度实现收入增长 10.8%，其中自产煤均价 1066 元/吨，同比上涨 14%，山西能化均价上涨 45%，兖煤澳洲均价上涨 28%，兖煤国际均价上涨 84%。 成本：一季度公司煤炭平均销售成本 699 元/吨，同比上涨 41%，自产煤单位销售成本 477 元/吨，同比上涨 24%。昊盛煤业由于煤炭产量增加，吨煤销售成本大幅下降 57%；内蒙古矿业由于煤炭销量同比减少 19%，导致吨煤成本上涨 42%；兖煤澳洲由于产销量减少，同时加大排水、恢复生产投入，导致吨煤成本大幅增加 60%。  煤化工业务：价格下降，毛利收窄。2023 年一季度公司化工产品产量 191.2 万吨，同比+15%；销量 169.9 万吨，同比+9.1%，榆林能化甲醇产销量大幅增加。公司化工产品平均价格为 3539 元/吨，同比-16%，单位毛利为 502 元/吨，同比-49%。主要化工产品价格多有下降，而成本上涨或下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。 -0.12510.03640.19790.35940.52090.682422/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/5兖矿能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  资产注入：拟收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近 4000 万吨。公司公告拟现金收购控股股东山东能源集团所持有的鲁西矿业和新疆能化 51%的股权，价格分别为 183.19 亿元和 81.12 亿元，将分 3次支付（分别占 30%、30%、40%）。2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润 32.5 亿元和 19.4 亿元，以收购价格计算对应PE 为 11.1 和 8.2 倍；2023 年一季度实现归母净利润（未经审计）分别为 8.96 亿元和 3.55 亿元，对应 2023 年化 PE 为 10.0 和 11.2倍。同时有对 2023-2025 年的业绩承诺，未来 3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润比少于 114 亿元和 40 亿元，若按平均计算，对应 PE 为 9.4 和 11.9 倍。 鲁西矿业：截止 2022 年底，鲁西矿业共有 7 座在产矿井，合计核定产能 1900 万吨，权益产能 1558 万吨（对应本次收购权益产能 795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到 25.89 亿吨，可采储量为 12.28 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1205 万吨、1134 万吨。 新疆能化：截止 2022 年底，新疆能化共有 5 座在产矿井，合计核定产能 2089 万吨，权益产能 1591 万吨（对应本次收购权益产能 812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到 56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1671 万吨、2047 万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区以及准东五彩湾四号露天矿等 12个探矿权，资源量达到 174 亿吨，可采储量达到 122 亿吨，主要为不粘煤和长焰煤。  盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为332.2/346.8/352.1 亿 元 ， 同 比 +8%/+4%/+2% ； EPS 分 别 为6.71/7.01/7.12 元，对应当前股价 PE 为 5.0 /4.8/4.7 倍。公司优质资产将注入，资源储备进一步夯实，维持“买入”评级。  风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 200829 216377 226685 230867 增长率(%) 32 8 5 2 归母净利润（百万元） 30774 33220 34684 35211 增长率(%) 89 8 4 2 摊薄每股收益（元） 6.22 6.71 7.01 7.12 ROE(%) 32 31 30 27 P/E 5.33 5.02 4.81 4.74 P/B 1.75 1.58 1.42 1.30 P/S 0.83 0.77 0.74 0.72 EV/EBITDA 2.75 2.60 2.27 2.01 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：鲁西矿业所属矿井 类型 矿井 持股 比例 煤种 资源量 （亿吨） 可采储量 (亿吨） 核定产能 （万吨/年） 权益产能 （万吨/年） 剩余服务年限 （