年报业绩符合预期，全球化战略高速推进

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 6 日 002074.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 27.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.4) (6.0) (15.6) (1.0) 相对深圳成指 (7.9) (0.3) (8.4) (2.2) 发行股数 (百万) 1,778.87 流通股 (百万) 1,238.53 总市值 (人民币 百万) 48,563.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 450.11 主要股东 大众汽车(中国)投资有限公司 24.77 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《国轩高科》20221102 《国轩高科》20220901 《国轩高科》20210831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 国轩高科 年报业绩符合预期，全球化战略高速推进 公司发布 2022 年年报，全年实现归母盈利 3.12 亿元，同比增长 206%；公司电池业务营收高速增长，一体化布局不断完善，海外和储能市场持续开拓；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022年盈利同比增长206%符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营收230.52亿元，同比增长122.59%；归母盈利3.12亿元，同比增长206.15%；扣非后亏损5.15亿元。22Q4公司实现归母盈利1.61亿元，同比增长375.49%；扣非后亏损1.56亿元。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现营收211-239亿元，同比增长103.75%-130.78%；归母盈利2.2-3.2亿元，同比增长115.92%-214.06%。公司业绩符合市场预期。  电池系统收入高速增长，产能建设步伐加快：2022 年公司电池系统收入高速增长，其中动力电池系统实现营收 184.82 亿元，同比增长 116.40%，毛利率同比下降 7.93 个百分点至 16.73%；储能电池系统实现营收 35.08亿元，同比增长 186.49%，毛利率同比提升 4.98 个百分点至 16.66%。根据公司规划，2025 年产能规模将达到 300GWh，报告期内公司柳州、南京、宜春、桐城等新增产线陆续投产，正、负极等材料顺利达产，制造能力不断提升，为公司快速成长奠定基础。  海外销售取得新突破，全球化战略高速推进：2022 年公司海外销售取得突破，新增定点客户超 15 家，海外地区（含港澳台）实现营收 29.80 亿元，同比增长 464.76%。公司将继续聚焦 TATA、VinFast、美欧战略客户等国际重点客户，同步推进国外储能业务，海外市场有望进一步打开。  23Q1 盈利同比增长 135%：公司发布 2023 年一季报，23Q1 实现营收 71.77亿元，同比增长 83.26%；归母盈利 0.76 亿元，同比增长 134.78%；扣非后亏损 0.11 亿元；销售毛利率 18.94%，同比提升 4.45 个百分点；销售净利率 1.46%，同比提升 0.53 个百分点。 估值  在当前股本下，考虑新能源汽车行业增速放缓，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 0.78/1.17/1.72 元（原预测为 0.93/1.46/-元），对应市盈率 35.0/23.3/15.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  公司与大众集团的战略合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险；新冠疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 10,356 23,052 42,188 60,171 80,869 增长率(%) 54.0 122.6 83.0 42.6 34.4 EBITDA(人民币 百万) 577 598 3,011 4,685 6,807 归母净利润(人民币 百万) 102 312 1,386 2,080 3,062 增长率(%) (31.9) 205.8 344.8 50.1 47.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.06 0.18 0.78 1.17 1.72 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.93 1.46 - 调整幅度 (%) (16.1) (19.9) - 市盈率(倍) 476.6 155.9 35.0 23.3 15.9 市净率(倍) 2.6 2.1 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 153.3 115.9 24.9 16.0 11.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.2 0.3 0.6 0.9 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)11%29%46%63%81%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 国轩高科 深圳成指 2023 年 5 月 6 日 国轩高科 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 10,356.08 23,051.70 122.59 营业成本 8,429.25 18,949.70 124.81 毛利润 1,926.84 4,102.01 112.89 营业税金及附加 74.94 160.91 114.71 管理费用 569.41 1,310.94 130.23 销售费用 330.22 470.79 42.57 营业利润 39.16 198.69 407.36 资产减值 (197.74) (372.03) / 财务费用 335.25 322.67 (3.75) 投资收益 14.51 217.18 1,396.23 营业外收入 16.93 73.15 332.17 营业外支出 8.25 12.88 56.03 利润总额 47.83 258.96 441.37 所得税 (29.09) (106.68) / 少数股东损益 (24.96) 54.06 / 归属于母公司的净利润 101.89 311.58 205.80 基本每股收益(元) 0.08 0.18 125.00 毛利率(%) 18.61 17.79 (0.81 个百分点) 净利率(%) 0.74 1.59 0.84 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一