食品饮料22年报与23Q1业绩总结：稳健收官，复苏延续

证券研究报告2023年5月3日行业：食品饮料增持（维持）稳健收官，复苏延续——食品饮料22年报与23Q1业绩总结分析师：花小伟SAC编号：S087052212000121. 业绩总结：食饮子版块业绩分化，酒类与成长性品类增速优异，看好全年板块复苏行情•2022年食品饮料行业收入9821.4亿元（申万），同比增长7.9%，归母净利润1791.5亿元，同比增长12.67%；2023Q1食品饮料行业收入3001.0亿元，同比增长10.92%，归母净利润719.1亿元，同比增长18.46%。•白酒板块连续5年保持业绩双位数增长，体现了优异的抗风险能力，是行业的中流砥柱；啤酒板块受益于结构升级和竞争格局改善，连续4年保持了业绩双位数增长。我们持续看好未来白酒啤酒板块的表现。•预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，随着产品和渠道不断的创新与下沉，我们认为成长性有望持续。•乳制品、肉制品、调味品作为成熟品类渗透率提升空间有限，未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。图1 子版块营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所申万二级申万三级代码营业总收入同比增速归母净利润同比增速2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023Q1白酒Ⅱ(申万)白酒Ⅲ(申万)851251.SI25.53%16.12%6.35%17.90%15.00%15.39%33.39%17.74%11.95%17.74%20.36%19.12%非白酒(申万)啤酒(申万)851232.SI1.89%3.86%13.56%10.62%7.25%12.98%-3.91%53.72%38.08%28.09%12.95%29.82%其他酒类(申万)851233.SI-2.09%-1.56%-20.61%19.20%-2.87%-1.50%-6.58%9.86%-26.59%-4.81%-86.08%27.47%饮料乳品(申万)软饮料(申万)851271.SI10.83%6.59%-12.73%22.72%-0.40%12.67%17.06%-26.79%33.97%19.02%-11.57%41.54%乳品(申万)851243.SI11.79%11.48%7.56%15.50%7.92%5.53%14.11%16.38%-15.11%42.80%-1.17%2.13%调味发酵品Ⅱ(申万)调味发酵品Ⅲ(申万)851242.SI14.11%14.34%14.70%14.66%12.05%4.61%14.14%18.69%19.92%6.30%4.63%-5.85%食品加工(申万)肉制品(申万)851241.SI1.61%26.82%21.48%-9.52%-4.18%6.34%10.47%12.08%25.28%-43.46%44.57%-0.13%预加工食品(申万)851246.SI14.09%16.17%16.54%16.67%17.14%19.26%39.24%27.73%95.47%-12.50%37.27%41.54%保健品(申万)851247.SI28.78%11.99%14.34%14.70%-2.09%30.18%-18.65% -84.33% 1001.85%2.66%-37.11%42.63%休闲食品(申万)零食(申万)851281.SI18.58%22.28%-5.29%3.70%-0.57%-12.95%26.69%23.80%116.77% -45.85% -10.00%24.15%烘焙食品(申万)851282.SI20.88%13.28%0.53%14.67%-1.17%10.09%16.43%10.32%14.13%-2.14%-28.22%22.02%32.1 白酒：高端酒企经营韧性强，茅台老窖持续超预期，五粮液保持稳健（1/4）图2 高端白酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所•茅台22A/23Q1营收增速16.53%/18.66%，归母净利润增速19.55%/20.59%，业绩超过经营数据预告。2022年，公司逆势增长，坚持“五合营销法”、上线i茅台数字营销平台，业绩再创新高。2023年公司经营目标：一是营业总收入较2022年度增长 15%左右;二是基本建设投资 71.09 亿元。预计茅台将通过提高直营比例、增加非标酒配额、系列酒提价等举措并举实现目标。•泸州老窖22A/23Q1营收增速21.71%/20.57%，归母净利润增速30.29%/29.10%。公司“双品牌、三品系、大单品”的产品矩阵结构持续完善，费用管控能力强，销售费用率、管理费用率持续下降，业绩延续高增。2023年公司力争实现营业收入同比增长不低于15%，业绩增长确定性强。•五粮液22A/23Q1营收增速11.72%/13.03%，归母净利润增速14.17%/15.89%，继续保持高质量稳健增长。产品方面，公司加速推新个性化、高价值、稀缺性文化酒产品；项目建设方面，公司全力推进“倍增工程”，力求自2022年起，实现“3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增”。公司2023年经营目标：营业总收入继续保持两位数的稳健增长。细分板块公司简称营业总收入同比增速归母净利润同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023Q12018年2019年2020年2021年2022年2023Q1高端白酒贵州茅台26.43%15.10%10.29%11.71%16.53%18.66%30.00%17.05%13.33%12.34%19.55%20.59%五粮液32.61%25.20%14.37%15.51%11.72%13.03%38.36%30.02%14.67%17.15%14.17%15.89%泸州老窖25.60%21.15%5.28%23.96%21.71%20.57%36.27%33.17%29.38%32.47%30.29%29.10%细分板块公司简称综合毛利率（%）归母净利润率（%）2018年2019年2020年2021年2022年2023Q12018年2019年2020年2021年2022年2023Q1高端白酒贵州茅台91.1491.3091.4191.5491.8792.6051.3751.4752.1852.4752.6855.54五粮液73.8074.4674.1675.3575.4278.3935.0736.3736.4837.0237.8142.09泸州老窖77.5380.6283.0585.7086.5988.0926.8929.3535.7838.4541.4448.91图3 高端白酒毛利率、净利率增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所42.1 白酒：次高端表现分化，汾酒舍得继续领跑，酒鬼水井有望改善（2/4）图4 次高端白酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所•汾酒22A/23Q1营收增速31.26%/20.44%，归母净利润增速52.36%/29.89%，全国化+高端化实现突破。产品端，青花汾酒系列销售额成功突破百亿，大单品打造成效凸显。渠道