低估值新能源运营商，优质资产推动业绩增长

公用事业 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 5 月 5 日 601619.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 4.94 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 29.0 8.3 25.7 36.8 相对上证综指 21.5 7.2 23.0 26.9 发行股数 (百万) 2,434.31 流通股 (百万) 2,393.13 总市值 (人民币 百万) 12,025.50 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 119.45 主要股东 北京嘉实龙博投资管理有限公司 16.15 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 4 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 嘉泽新能 低估值新能源运营商，优质资产推动业绩增长 公司深耕风电运营十三年；风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力；快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源；收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点  深耕风电运营十三年，“十四五”新模式再出发：公司成立于 2010 年，是宁夏区域风电运营龙头企业。公司以风电开发运营业务为核心，形成了新能源发电、屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源发电资产管理、新能源产业基金五大业务协同发展的格局。  风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力：公司风电项目逐步向天津、黑龙江等高电价区域发展，通过产业配套，可实现产业投资与项目开发一体化推进。在 2025 年央企新能源装机比例达到 50%的政策指导下，央企购买外部项目具备内在动力。2021 年以来公司出售电站单瓦溢价逐渐提升，公司计划 2023-2025 年年均出售电站 300MW 以上，我们预计电站出售板块将实现超过 4 亿元的年均税前收入。  快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源：“分时电价”“能耗双控”的政策驱动下，“自发自用，余电上网”的分布式光伏业务发展将受益。2022 年公司以中东部经济发达地区为重点开发市场正式切入分布式光伏赛道，目前累计并网达 19 个，并网容量超过 36MW。2023 年公司工商业屋顶分布 式 光 伏 业 务 计 划 取 得 备 案 容 量 500MW-600MW ， 计 划 并 网 容 量300MW-400MW，计划在 3 年内完成 800MW-1000MW 资源覆盖。  收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花：2022 年公司成功收购宁柏基金提升装机容量 722MW，目前积极参与开发型产业基金、收益型产业基金、股权投资基金，推动资本与产业有效融合。新能源资产管理业务覆盖发电侧、用户侧，公司新能源资产管理业务迅速发展，计划 2023 年新能源电站规模同比增长 50%以上，代理售电量同比增长 30%以上。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 0.41/0.53/0.65 元，对应市盈率 11.9/9.2/7.6 倍，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险  政策风险；项目核准量不达预期；在建工程进度不达预期；电价下降风险；融资风险；电站装机风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,423 1,841 3,774 4,843 6,154 增长率(%) 40.6 29.4 105.0 28.3 27.1 EBITDA(人民币 百万) 1,134 1,487 2,171 2,602 3,023 归母净利润(人民币 百万) 752 535 1,006 1,301 1,589 增长率(%) 279.6 (28.8) 88.0 29.3 22.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.31 0.22 0.41 0.53 0.65 市盈率(倍) 16.0 22.5 11.9 9.2 7.6 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA(倍) 17.0 17.9 13.9 11.4 10.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.2 0.2 股息率(%) 1.9 0.0 0.0 3.2 4.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)2%10%18%26%33%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 嘉泽新能 上证综指 2023 年 5 月 5 日 嘉泽新能 2 目录 深耕风电十三年，“十四五”新模式再出发 .................................................... 5 立足宁夏布局全国，五大业务板块协同发展 ..................................................................................... 5 民营企业，股权结构稳定 ..................................................................................................................... 6 以风电业务为核心，业务板块多元化转型 ......................................................................................... 7 风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力 ................... 9 风力发电立足宁夏，后续通过产业配套布局省外业务 ..................................................................... 9 优质风电资源配合优秀管理创造高收益率 ....................................................................................... 10 滚动开发模式为公司业绩提供稳定支撑 ........................................................................................... 11 出售电站获得较高溢价，支持后续电站开发 ........................................................................