新能源业务占比提升，消费电子业务持续承压

交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 4 日 300873.SZ 增持 原评级：买入 市场价格:人民币 23.70 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年/2023Q1，海晨股份实现营业收入18/4.48 亿元，同比+22.67/+24.82%；归母净 利 润 3.58/0.59 亿 元 ， 同 比 +15.81/ -34.81%。受深圳新项目投产成本增加及消费电子行业需求减弱，公司业绩有所承压，调整公司至增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.4) (18.8) (17.8) (0.5) 相对深圳成指 (15.4) (16.9) (12.5) (7.2) 发行股数 (百万) 230.60 流通股 (百万) 107.49 总市值 (人民币 百万) 5,465.26 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 36.87 主要股东 梁晨 35.48 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《海晨股份》20221102 《海晨股份》20220831 《海晨股份》20220822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 海晨股份 新能源业务占比提升，消费电子业务持续承压 2022 年 /2023Q1 ， 海 晨 股 份 实 现 营 业 收 入 18.00/4.48 亿 元 ， 同 比+22.67/+24.82%；归母净利润 3.58/0.59 亿元，同比+15.81/-34.81%。受深圳新项目投产成本增加及消费电子行业需求减弱，公司业绩有所承压，调整公司至增持评级。 支撑评级的要点  2022A:深圳新项目启动试产成本提升，影响公司 2022 全年归母净利润 2022 年，公司营收 18.00 亿元，同比+22.67%；归母净利润 3.58 亿元，同比+15.81%；扣非后为 2.62 亿元，同比+23.24%。其中，2022Q4 营收 4.91 亿元，同比+14.71，归母净利 0.29 亿，同比-53.8%。2022 年四季度业绩下滑拖累全年业绩，主要原因是公司深圳新项目于 7 月开始试产致成本上涨。截至 2022年底，深圳新项目共实现收入 0.71 亿元，亏损 0.24 亿元。如剔除深圳新项目对当年的损益的影响，2022 年原业务归母净利润 3.83 亿元，同比+23.69%。  2023Q1:成本费用明显上涨，单季度毛利率降低至 23.39%。 2023Q1，公司营收 4.48 亿元，同比+24.82%；归母净利润 0.59 亿元，同比-34.81%；扣非后为 0.50 亿元，同比-6.19%。受益于深圳新项目及新能源汽车业务板块收入增加，支撑收入端保持良好增速。但是由于仓储租金、人工成本、薪资费用的上涨，造成毛利率同比下滑至 23.39%（2022Q1 为 28.84%）。  新能源汽车业务占比显著提升，消费电子业务增速有所回落 近年来公司持续优化业务结构，以理想汽车为切入点拓展新能源业务。2022年新能源汽车行业收入 3.05 亿元，同比增长 217.23%，营收占比提升至 16.95%（2021 年为 6.55%）。而受海外经济下行压力影响，公司重点客户领域消费电子行业（笔记本电脑等）需求有所下降，消费电子行业 2022 年收入 14.32亿元，同比+9.74%，营收占比下降至 79.53%（2021 年为 88.90%）。 估值  受深圳新项目启动成本提升及消费电子需求减弱因素影响，调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.69/4.41/4.90 亿元，EPS 分别为 1.60 /1.91/2.12 元/股，对应 PE 为 15/12/11 倍，调整公司至增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下行、客户集中度过高、人民币汇率波动等风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,468 1,800 2,249 2,660 3,011 增长率(%) 36.7 22.7 24.9 18.3 13.2 EBITDA(人民币 百万) 333 382 435 507 566 归母净利润(人民币 百万) 309 358 369 441 490 增长率(%) 58.8 15.8 2.9 19.6 11.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.34 1.55 1.60 1.91 2.12 调整预测前摊薄 EPS 人民币 1.85 2.31 2.84 调整幅度（%） （13.6） （17.3） （25.2） 市盈率(倍) 17.7 15.3 14.8 12.4 11.2 市净率(倍) 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 15.3 13.3 8.7 6.7 5.0 每股股息 (人民币) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 0.9 1.3 1.5 1.5 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)4%14%24%34%44%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 海晨股份 深圳成指 2023 年 5 月 4 日 海晨股份 2 图表 1. 海晨股份营业总收入及净利润变化趋势图 图表 2. 海晨股份各行业营收变化趋势图 资料来源：wind，中银证券 资料来源：wind，中银证券 图表 3.2016-2022 年联想全球 PC 出货量及占全球比重 图表 4. 理想汽车汽车月销量及增速 资料来源：IDC，中银证券 资料来源：wind，中银证券 180035.8244849.55-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002016A2018A2020A2022Q1 2022Q32022A营业总收入（万元）归母净利润（万元）营收增速（%）利润增速（%）（万元）143177.58 30517.9133.64%9.74%368.37%194.60%217.23%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002017A2018A2019A2020A2021A2022A3C电子行业营业收入（万元）新能源汽车行业营业收入（万元）3C电子