一季度扭亏为盈，存量扩容与项目升级助全面复苏成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月02日买 入宋城演艺（300144.SZ）一季度扭亏为盈，存量扩容与项目升级助全面复苏成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.59 元总市值/流通市值38148/33377 百万元52 周最高价/最低价17.31/10.59 元近 3 个月日均成交额380.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-复苏在望，更轻更强，演艺龙头开启全新成长》 ——2023-03-06《宋城演艺（300144.SZ）-签约轻资产三峡项目，千古情 IP 再显优势》 ——2022-11-25《宋城演艺（300144.SZ）-第三季度净利润较快增长，控费增效应对疫情挑战》 ——2022-10-28《宋城演艺（300144.SZ）-二季度努力实现微利 多管齐下迎接疫后复苏》 ——2022-08-28《宋城演艺（300144.SZ）-疫情影响主业经营，轻装上阵积极多元谋成长》 ——2022-04-242022 年经营承压，处于业绩预告区间内。2022 年公司实现营收 4.58 亿元/-61.36%，恢复至疫情前的 17.53%；归母净利润 0.10 亿元/-96.94%，但仍盈利；扣非净亏损 3670.57 万元/-113.71%；EPS 0.004 元，处于业绩预告区间。Q4 公司收入同降 59%，但归母和扣非净利润均减亏，成本费用控制良好。2022 年各项目均承压，轻资产确认有限，珠海、澳洲项目转让至集团。2022年核心项目均拖累，公司杭州本部、三亚、九寨、桂林等项目收入同比下降5-6 成，仅恢复至 2019 年 10-20%+；张家界、西安、上海基本处闭园状态；仅丽江项目收入 0.85 亿元/-26.65%（暑期阶段良好），恢复 25.57%，并实现盈利 0.25 亿元，收入下滑下净利率仍与 2021 年相当，主要得益于其成本费用持续优化。2022 年，公司将珠海、澳洲项目转让给集团，但未来由上市公司经营管理，从而回笼部分现金流，助力上市公司轻装上阵发展。同时，2022 年公司仅轻资产确认收入 0.16 亿元/-83.87%，轻资产确认非常有限。2023Q1，公司收入恢复近 3 成，归母净利润和扣非净利润均扭亏为盈。2023Q1公司营收 2.34 亿元/+174.82%，较 2019Q1 恢复 28.43%；归母净利润/扣非净利润各 0.60/0.56 亿元，均扭亏为盈，较 19Q1 恢复约 16%、15%。除三亚、丽江项目外，公司核心项目 3 月才开始逐步复园，故恢复程度仍然受制。但 2023Q1VS2022Q1，公司演出场次增加近一倍，丽江项目已明显超疫情前，3 月杭州开园后，散客预计已快速恢复疫前水平。旅游逐步迎来旺季，存量扩容&内容升级助复苏成长，轻重结合扩张夯实中线增长中枢。结合我们跟踪，公司五一场次预订已超疫前，今年 Q2/Q3 伴随旅游逐步迎来旺季，其复苏有望明显加速。同时，VS2019 年，公司自营项目从“3（成熟）+2（培育）”个增至“5（成熟）+4（培育）”，核心成熟项目剧院翻倍、承载量扩容；西安千古情 3 月升级亮相后成效显著，再次彰显公司内容迭代能力，期待上海项目后续升级推出后的经营表现。佛山项目预计今年内有望推出。此外，集团海外扩张未来预计由上市公司经营管理，而疫情三年变化下，政府与景区对文旅演艺项目的需求更侧重实效与运营，公司强运营能力下，未来国内外多元轻资产扩张有望逐步构筑新的增长驱动。风险提示：疫情反复；新项目扩张、新模式验证低于预期；股东减持风险。投资建议：维持买入。综合考虑花房或有潜在影响，上海项目开业节奏以及西安、张家界培育期等影响，我们下调公司 23-25 年 EPS 至 0.33/0.56/0.68元（此前 23/24 年 EPS 0.40/0.63 元），对应 PE44/26/22x。旅游逐步迎来旺季，存量扩容及内容升级下公司 Q2/Q3 复苏成长有望全面提速，未来轻重结合扩张有望更加多元灵活，助力中线成长中枢，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1854581,9653,0443,686(+/-%)31.3%-61.4%329.3%54.9%21.1%净利润(百万元)3151086714581772(+/-%)-118.0%-96.9%8880.6%68.1%21.5%每股收益（元）0.120.000.330.560.68EBITMargin18.5%-50.4%44.5%47.3%47.7%净资产收益率（ROE）4.1%0.1%10.6%15.9%17.0%市盈率（PE）121.13949.944.026.221.5EV/EBITDA78.2650.434.123.019.5市净率（PB）4.995.054.684.163.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022年经营承压，处于业绩预告区间内。2022年公司实现营收4.58亿元/-61.36%，恢复至疫情前的 17.53%；实现归母净利润 0.10 亿元/-96.94%，但仍盈利；扣非净亏损 3670.57 万元/-113.71%；EPS 0.004 元，处于业绩预告区间。2022Q4 公司收入同降 59%，但归母净利润和扣非净利润均减亏，成本费用控制良好。2022 年报之会计师事务所出具保留意见，主要系参股 35%子公司花房集团旗下参股 25%的公司出现风险事项，影响会计师对花房相关长期股权价值的确认；此事项预计不影响宋城自身正常经营，且预计后续有望妥善解决。图1：公司 2022 年收入及归母净利润表现图2：公司 2022Q4 收入及归母净利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年各项目均承压，轻资产确认有限，珠海、澳洲项目转让至集团。2022 年核心项目均拖累，公司杭州本部、三亚、九寨、桂林等项目收入同比下降 5-6 成，仅恢复至 2019 年 10-20%+；张家界、西安、上海基本处闭园状态；仅丽江项目收入 0.85 亿元/-26.65%（暑期阶段良好），恢复 25.57%，并实现盈利 0.25 亿元，收入下滑下净利率仍与 2021 年相当，主要得益于其成本费用持续优化。2022