伟明环保2022年报点评：固废业务稳步推进，现金流大幅改善；新能源布局初具规模，打开成长天花板

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伟明环保 603568.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 44.5 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润 16.5 亿元，同比+3.0%。 ⚫ 运营项目稳步推进，设备销售收入下滑拖累总体业绩，现金流大幅改善。2022 年公司各运营项目生活垃圾入库量 889.10 万吨，同比增长 33.81%，完成上网电量 26.08亿度，同比增长 24.14%，截止 2022 年末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 46 个（其中试运行 7 个），规模约 3.2 万吨/日（不含参股和委托运营项目）。受垃圾焚烧在建项目规模较少的影响，设备销售业务五年内首次出现下滑，2022 年实现收入18.64 亿元，同比下滑 20%，拖累公司的整体业绩。由于销售回款增加，并收到前期拖欠的可再生能源补贴，2022 年经营性净现金流达到 21.93 亿元，创历史新高。 ⚫ 2023 年垃圾焚烧运营业务有望上新台阶，新能源业务也将实现零的突破：根据公司的经营计划，2023 年有望实现 7 个垃圾焚烧发电项目并网发电，预计全年垃圾入库量将达到 1100 万吨，完成上网电量 32 亿度，将继续显著提升公司运营业务的收入比例。在新能源领域，公司将积极推进印尼第一个 4 万吨高冰镍项目和温州锂电新材料项目的建设，争取年内实现产出产品。 ⚫ 新能源领域的布局已初具规模，打开成长天花板。基于与青山控股的深度合作，公司目前已经形成 13 万吨高冰镍（权益规模 7.7 万吨）和年产 20 万吨高镍正极材料（持股 60%）的布局。上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。 ⚫ 由于公司第一个高冰镍项目进展不及预期，23 年内无法形成营业收入及利润，并有可能影响后续项目的实施，以及垃圾焚烧增量空间不足导致公司运营收入及装备收入的增长不及预期，我们下调了公司 23-24 年盈利预测。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.02/29.61/43.06 亿元（此前预测 23-24 年为 31.01/38.00 亿元）。预测每股收益 1.18/1.75/2.54 元（原 23/24 年预测值为 2.38/2.92 元）。根据过去三年公司平均 PE，给予公司 2023 年 24 倍 PE 估值，对应目标价 28.32 元，维持 “买入”评级。 风险提示 ⚫ 项目进度不及预期；设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,289 4,446 5,983 10,212 14,141 同比增长(%) 37.3% 3.7% 34.6% 70.7% 38.5% 营业利润(百万元) 1,757 1,763 2,199 3,798 5,530 同比增长(%) 21.0% 0.4% 24.7% 72.7% 45.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,605 1,653 2,002 2,961 4,306 同比增长(%) 27.7% 3.0% 21.1% 47.9% 45.4% 每股收益（元） 0.95 0.98 1.18 1.75 2.54 毛利率(%) 47.3% 47.2% 51.6% 46.5% 43.2% 净利率(%) 37.4% 37.2% 33.5% 29.0% 30.5% 净资产收益率(%) 24.3% 19.4% 19.8% 24.4% 28.7% 市盈率 19.3 18.7 15.5 10.5 7.2 市净率 4.0 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 18.28 元 目标价格 28.32 元 52 周最高价/最低价 33.98/17.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 169,421/169,421 A 股市值（百万元） 30,970 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.85 -3.44 -6.51 3.5 相对表现 3.94 -4.18 -2.86 0.75 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 项目稳步推进，运营业务毛利占比提升，新能源业务打开成长天花板 2022-05-04 高冰镍项目落地，公司打开成长天花板 2022-01-26 Q3 业绩符合预期，在建项目稳步投产 2021-11-01 固废业务稳步推进，现金流大幅改善；新能源布局初具规模，打开成长天花板 ——伟明环保 2022 年报点评 买入 （维持） 伟明环保年报点评 —— 固废业务稳步推进，现金流大幅改善；新能源布局初具规模，打开成长天花板 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：业绩预测调整前后对比 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,313 11,425 5,983 10,212 14,141 变动幅度 -35.8% -10.6% 营业利润(百万元) 3,785 4,639 2,199 3,798 5,530 变动幅度 -41.9% -18.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,101 3,800 2,002 2,961 4,306 变动幅度 -35.5% -22.1% 每股收益（元） 2.38 2.92 1.18 1.75 2.54 变动幅度 -50.4% -40.1% 毛利率(%) 50.9% 51.9% 51.6% 46.5% 43.2% 变动幅度 0.7% -5.4% 净利率(%) 33.3% 33.3% 33.5% 29.0% 30.5% 变动幅度 0.2% -4.3% 数据来源：东方证券研究所 表 2：分业务板块业绩预测调整前后对比 主要财务信息 调整