1Q23毛利率环比回升，库存水平环比下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入传音控股（688036.SH）1Q23 毛利率环比回升，库存水平环比下降核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价100.80 元总市值/流通市值81038/81038 百万元52 周最高价/最低价142.50/53.00 元近 3 个月日均成交额751.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传音控股（688036.SH）-三季度净利润承压，库存水平环比下降》 ——2022-10-27《传音控股（688036.SH）-上半年经营业绩承压，股权激励彰显中长期增长信心》 ——2022-08-28《传音控股（688036.SH）-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头》 ——2022-06-13《传音控股（688036.SH）-1Q22 经营业绩稳健，毛利率环比回升》——2022-04-29《传音控股（688036.SH）——2021 年业绩快报点评-21 年业绩高增长，新兴市场拓展成效显著》 ——2022-03-012022 年营收同比下降 5.7%，归母净利润同比下滑 36.5%。公司 2022 年营收465.96 亿元(YoY -5.7%)，归母净利润 24.84 亿元(YoY -36.5%)，毛利率21.32%(YoY +0.03pct)，期间费用率 14.68%(YoY +2.21pct)；其中 4Q22 营收 105.64 亿元(YoY -22.5%)，归母净利润 2.26 亿元(YoY -78.0%)，毛利率21.86%(YoY +2.03pct)。在美联储加息、部分新兴市场国家汇率波动较大、通货膨胀等因素影响下，22 年公司营收小幅下滑。22 年净利润下滑较多主要系：1)公司加大市场开拓及促销力度，加大产品及移动互联研发投入，期间费用率同比提升；2)非经常性损益同比减少 5.23 亿元至 2.74 亿元。1Q23 营收同比下降 16.1%，毛利率环比回升 1.50pct。公司 1Q23 营收 92.73亿元(YoY -16.1%, QoQ -12.2%)，归母净利润 5.24 亿元(YoY -34.1%, QoQ+132.2%)，同比下滑主要系：1)宏观经济不利，消费需求疲软；2)公司加大市场开拓及品牌推广力度，加大研发投入力度，期间费用率同比提升。公司1Q23 毛利率同比、环比分别提升 1.94、1.50pct 至 23.36%，自 3Q22 以来毛利率持续回升，得益于上游原材料价格下降以及渠道库存恢复至健康水平。1Q23 末公司存货 55.72 亿元，环比下降 8.4%，较 3Q22 末高点已下降 41.9%。全球智能手机出货承压，公司在新兴市场保持较高的市场份额。根据 IDC，2022 年全球智能机出货量 12.06 亿部(YoY -11.3%)，行业需求承压。公司2022 年手机业务营收 425.18 亿元(YoY -8.0%)，其中智能机营收 366.19 亿元(YoY -6.8%)，功能机营收 59.00 亿元(YoY -14.4%)。公司保持在非洲的竞争优势以及积极扩展新兴市场，根据 IDC，2022 年公司在全球智能机市场的占有率为 6.0%，排名第六；在非洲市场，公司智能机市占率 45.3%，排名第一；在南亚市场，公司巴基斯坦智能机市占率 37.9%，排名第一；孟加拉国智能机市占率 21.5%，排名第一；印度智能机市占率 6.4%，排名第六。投资建议：新兴市场增长潜力犹存，维持“买入”评级。我们看好：1)今明年在疫情、通胀等负面影响减弱后公司手机业务重回增长正轨，公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效将逐步显现；2)移动互联、家电等新业务快速成长，成为公司第二增长曲线；3)AI应用场景快速普及将助力公司加速新兴市场移动互联生态建设。我们预计公司 23-25 年营收为 550.36/676.90/815.26 亿元(YoY 18.1%/23.0%/20.4%)，归母净利润为 35.34/45.68/57.05 亿元(YoY 42.3%/29.3%/24.9%)，对应 PE为 22.9/17.7/14.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料价格波动。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)49,41246,59655,03667,69081,526(+/-%)30.7%-5.7%18.1%23.0%20.4%净利润(百万元)39092484353445685705(+/-%)45.5%-36.5%42.3%29.3%24.9%每股收益（元）4.883.094.405.687.10EBITMargin8.9%6.1%7.1%7.5%8.0%净资产收益率（ROE）27.9%15.7%19.4%21.5%23.0%市盈率（PE）20.732.622.917.714.2EV/EBITDA21.832.123.718.414.8市净率（PB）5.765.124.443.813.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind