固本前行，公司迎来周期底部反转机遇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 固本前行，公司迎来周期底部反转机遇 [Table_Title2] 兆易创新(603986) [Table_Summary] 分析判断: ► 公司产品随市场波动，有望迎来底部拐点 我们认为可能的加息末期是半导体行业底部，存储市场同样因利率有望处于底部，我们预计 2023 年有望成为公司重要的周期底部拐点。根据公司年报数据整理，兆易创新存储芯片单价呈波动上升趋势，我们认为与市场情况高度相关，预期存储市场处于底部，公司未来发展有望随着存储市场复苏而增长。同时预计随着消费市场未来的复苏，公司 MCU 产品同样受益于行业复苏。由于产品结构调整和高毛利产品占比增加，我们预计公司净利率有望也将保持较高水平。 ► 存储之基稳固，DRAM 成重要增长点 公司官网显示，公司 NOR Flash 市场排名全球第三，国内第一。公司持续在 NOR Flash 市场发力，中大容量 NOR Flash 客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司首款自有品牌 DRAM 产品于 2021 年 6 月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。我们认为公司能基于已有优势继续扩展存储领域市场，DRAM 会成为未来重要的营收增长点，我们预计 23 年将是存储行业触底反弹的重要时间点，也是公司业绩底部周期的拐点。 ► MCU 产品高速增长，不断扩展新领域 根据公司公告，公司 MCU 产品已经成为业绩增长最快的产品线， 2016-2022 年间营收年复合增长率 55.96%。公司 MCU 产品已成功量产 38 大产品系列、超过 450 款 MCU 产品，满足高、中、低端各种市场的需求，22 年 9 月发布首款车规级 MCU。根据 Omdia数据显示，2021 年公司 MCU 市场排名上升至全球第 8 位。我们认为未来车规、工业市场需求将带动 MCU 产品营收增长。 投资建议 我们认为兆易创新不断拓展新产品和新领域，在巩固自身原有NOR Flash 地位的情况下，未来有广泛的增长空间。 1. 存储芯片 作为公司核心产品的存储芯片，我们认为 NOR Flash 市场地位稳固，结合 DRAM 产品持续增长。我们预计随着 2023 年存储市场的底部反转，未来能获得对应的业绩增长。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 108.47 [Table_Basedata] 股票代码： 603986 52 周最高价/最低价： 148.13/77.50 总市值(亿) 903 自由流通市值(亿) 903 自由流通股数(百万) 667 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： -40%-20%0%20%40%2022-05-082022-05-222022-06-052022-06-192022-07-032022-07-172022-07-312022-08-142022-08-282022-09-112022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-23兆易创新沪深300证券研究报告|公司深度报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 05 月 04 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138143 证券研究报告|公司深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 2. MCU 产品 MCU 产品出货量保持多年高速增长，车规、工业领域也在快速拓展增长。我们认为 2023 年同样是底部周期，MCU 产品有望跟随消费市场复苏而增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现收入为 68.08 亿元、84.79亿元和 105.46 亿元，分别实现归母净利润为 13.36 亿元、19.01 亿元和 24.65 亿元，对应 EPS 分别为 2.00 元、2.85 元和 3.70 元，对应 2023 年 4 月 28 日收盘价 108.47 元/股，2023 年-2025 年 PE 分别为 54 倍、38 倍、29 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司新品开拓不及预期；行业竞争加剧；市场需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧。 盈利预测与估值 资料来源：WIND，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,510 8,130 6,808 8,479 10,546 YoY（%） 89.2% -4.5% -16.3% 24.6% 24.4% 归母净利润(百万元) 2,337 2,053 1,336 1,901 2,465 YoY（%） 165.3% -12.2% -34.9% 42.4% 29.7% 毛利率（%） 46.5% 47.7% 44.2% 46.2% 46.9% 每股收益（元） 3.54 3.10 2.00 2.85 3.70 ROE 17.3% 13.5% 8.1% 10.3% 11.8% 市盈率 30.64 34.99 54.17 38.06 29.35 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司产品随市场波动，有望迎来底部拐点 ........................................................................................................................................4 2. NOR Flash 领头羊，存储 MCU 同步增长 ........................................................................................................................