2022年报-2023一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日买 入中密控股（300470.SZ）2022 年报&2023 一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价46.00 元总市值/流通市值9576/9124 百万元52 周最高价/最低价46.30/33.20 元近 3 个月日均成交额52.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-2022 半年报点评：增量业务短期承压，存量业务支撑业绩同比增长 8.97%》 ——2022-08-28《中密控股（300470.SZ）-2021 年报&2022 一季报点评：公司经营稳健，核电+油气输送支撑未来业绩增长》 ——2022-04-282022 年收入同比增长 7.34%，归母净利润同比增长 7.59%。公司 2022 年实现营收 12.15 亿元，同比增长 7.34%；归母净利润 3.09 亿元，同比增长 7.59%。2022 年毛利率/净利率为 51.34%/25.48%，同比变动-0.48/+0.06 个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为 9.46%/7.67%/5.06%/-0.50%，同比变动-1.12/-0.56/+0.47/-0.19 个 pct。公司经营性现金流净额 2.67 亿元，同比+0.88%。公司 2023Q1 营收 2.87 亿元，同比增长 8.48%；归母净利润 0.81亿元，同比增长 30.52%。2023Q1 毛利率/净利率分为 54.00%/28.07%，同比变动+4.65/+4.76 个 pct,盈利能力提升主要系：1）存量业务占比增加；2）干气密封占比增加。2023 年经营目标：2023 年预计实现营收 13.51 亿，同比增长 11.22%；归母净利润 3.50 亿，同比增长 13.23%。多业务板块取得突破。分业务看，机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/零配件/密封产品修复营收分别为4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.80/0.71亿元，同比变动+13.72%/+17.86%/-5.65%/+27.25%/-32.16%/+11.58%/+0.34%。机械密封板块，石油化工领域新上项目以化工项目为主，干气密封产品收入占比提升，国际业务、核电业务收入提升；橡塑密封板块，子公司优泰科橡塑密封业务受进口原材料价格上涨、市场需求下降等外部因素影响，矿山、盾构领域降幅明显，但国际市场收入增速较快，同比增长超 20%；特种泵及阀门板块，公司旋转喷射泵业务营收和新签订单同比继续上升，营业收入突破 4000 万元，子公司新地佩尔营收增速明显。核电密封国产替代持续推进，国际业务增长迅速。核电业务方面，公司 2022年核电业务营收突破 5000 万元，实现核主泵静压轴封的实际应用，存量方面，公司签订中核集团、中广核集团旗下多项核主泵机械密封国产化项目订单，取得秦山核电、方家山核电等蒸汽阀门密封国产化订单，大力推进国产化进程；增量方面，签订田湾、徐大堡、三澳、昌江、陆丰等 10 台机组订单。国际业务方面，公司国际业务订单创新高，全年新签订单超 1 亿元，营业收入超 7000 万元，尤其是压缩机干气密封配套订单增长迅速。公司先后通过三菱、英格索兰公司认证，未来公司国际业务将保持高速增长。风险提示：石化领域投资不及预期；新领域突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑到国内炼油新增项目放缓，天然气管线业务进展缓慢，我们下调2023-25年归母净利润至3.68/4.44/5.32亿元（23/24前值为4.04/4.96亿元），对应 PE 26/22/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1321,2151,3911,6291,925(+/-%)22.4%7.3%14.5%17.2%18.1%净利润(百万元)287309368444532(+/-%)36.3%7.6%19.1%20.6%19.7%每股收益（元）1.381.491.772.132.55EBITMargin27.3%28.0%28.4%29.1%29.3%净资产收益率（ROE）12.7%13.0%13.7%14.6%15.4%市盈率（PE）33.331.026.021.618.0EV/EBITDA28.625.823.719.316.8市净率（PB）4.244.013.563.152.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2022 营收同比+7.34%图2：中密控股 2022 归母净利润+7.59%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力较为稳定图4：中密控股期间费用略有下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用维持高位图6：中密控股 ROE 略有回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE21A22A23E24E21A22A23E24E恒立液压买入825.2861.552.061.751.962.3129.8835.1731.4026.65江苏神通买入62.8312.380.450.610.610.7427.5120.3020.3016.73平均值28.6927.7325.8521.69中密控股买入95.7646.001.381.491.772.1333.3130.9625.9921.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4292514806191164营业收入11321215139116291925应收款项538615700584614营业成本545591668770906存货净额315328370437511营业税金及附加1314161922其他流动资产233208275263263销售费用120115131153181流动资产合计20372133255626333283管理费用9393112131154固定资产248269263270283研发费用5261708