铖昌科技(001270)相控阵TR芯片民企龙头，卫星互联网核心受益标的

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 05 月 03 日 增持（首次） 相控阵 TR 芯片民企龙头，卫星互联网核心受益标的 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：122.05 元 作为国内稀缺的相控阵 TR 芯片民企，公司产品在星载、机载、弹载及地面端具有广泛的应用，卫星互联网的兴起或将带来公司业绩与估值的进一步提升，弹载及地面端份额提升或将注入长久发展动力。  营收稳步增长，利润短期承压。2022 年，公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入 2.78 亿元，较2021 年同期增长 31.69%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，较 2021年同期有所下降，主要原因系 2021 年非经常性损益金额合计为 5452.35 万元（当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18 万元所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比 2021 年同期增长 20.02%。2023Q1 营业收入 4012.76 万 元，较上年同期增长 98.39%。营业成本、研发费用与管理费用增加影响利润增速，2023Q1 扣除非经常性损益的净利润 837.18 万元，较上年同期增长 43.97%。公司主营业务为相控阵 TR 芯片，报告期内收入及成本结构基本稳定，2021 与 2022 年相控阵 TR 芯片营收占比分别为 91.50%与 93.82%，对应营业成本占比分别为 83.24%与 86.06%。由于公司报告期内地面领域相控阵 T/R 芯片产品销量增加，占营业收入比重上升，带来材料成本的提升，2022 年相控阵TR 芯片毛利率为 73.63%，同比下降了 5.44%。  研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级 TR 芯片公司。公司不断加大研发投入，提升产品竞争力，2022 年度研发费用为 4328.26 万元，较 2021 年同比增长 45.29%，研发投入占营业收入比例 15.58%，2023Q1 研发费用同比增长 154.99%。针对超宽带相控阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互联网，开展多通道多波束硅基波束芯片设计与测试等工作。公司 IPO 募资 5亿元，其中 4 亿元用于新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于卫星互联网相控阵 TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的雷达技术的发展主流趋势，我们认为随着产能释放，公司或将享受产业爆发的增量红利。  卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受益产业之一。受益于大国安全与大国影响力双重需求，卫星互联网进入加速发展阶段。我们认为中国星网的成立，或将引入地方政府及民间资产，加速产业链的快速成熟。短期来看，俄乌冲突已经彰显了卫星互联网在战场用途；中期来看，手机直连作为应用空间最大的领域之一，华为与 APPLE 为代表的手机厂商逐步开展相关技术的攻关；长期来看，卫星互联网打破国土之间地域隔离，或将扩展我国数字经济的建设的深度及广度。有源相控阵技术作为天地互连的核心技术，或将直接受益于卫星制造加速及接收终端的加速推广双重爆发。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作为星载 TR 芯片龙头，直接享受卫星制造产业的第一轮爆发，随着技术的持续推进或将享受卫星接收终端应用的第二轮爆发。  盈利预测：预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.94 亿、2.78 亿和 3.89亿元，对应估值 70/49/35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级！ 基础数据 总股本（万股） 11181 已上市流通股（万股） 2795 总市值（亿元） 136 流通市值（亿元） 34 每股净资产（MRQ） 12.3 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 2.5% 主要股东 深圳和而泰智能控制股份有限公司 主要股东持股比例 47.22% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -3 463 相对表现 -5 -16 460 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn -1000100200300400500Jun/22Sep/22Jan/23(%)铖昌科技沪深300铖昌科技（001270.SZ） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告  风险提示：公司上游原材料价格波动、公司订单不及预期、市场竞争加剧、限售股解禁。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 211 278 407 589 844 同比增长 21% 32% 47% 45% 43% 营业利润(百万元) 152 140 206 296 416 同比增长 207% -8% 47% 44% 40% 归母净利润(百万元) 160 133 194 278 389 同比增长 252% -17% 46% 43% 40% 每股收益(元) 1.43 1.19 1.73 2.49 3.48 PE 85.3 102.8 70.4 49.1 35.0 PB 19.6 10.0 9.0 7.9 6.7 资料来源：公司数据、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 铖昌科技基本情况 ............................................................................................................................................... 6 1、 公司发展沿革回顾 ................................................................................................................................................. 6 2、 公司主营业务及产品 ............................................................................................................................................. 6 （1） 产品功能概述 ..................................................................................................................................................... 6 （2） 主要产品介绍