一季度毛利率同比环比均回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入赛微电子（300456.SZ）一季度毛利率同比环比均回升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.26 元总市值/流通市值14882/11833 百万元52 周最高价/最低价20.87/12.68 元近 3 个月日均成交额420.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛微电子（300456.SZ）-四季度扣非净利润改善，北京 MEMS产线良率达 87%》 ——2022-03-31《赛微电子-300456-动态点评：战略转型为半导体企业，聚焦MEMS 和 GaN》 ——2021-08-272022 年收入同比减少 15%，研发费率达 44%。公司 2022 年营收为 7.86 亿元(YoY -15.37%)，归母净利润为-7336 万元(YoY -135.66%)，扣非归母净利润-2.28 亿元(YoY -735.62%)。全年毛利率下降 14.4pct 至 31.18%，其中 4Q22毛利率为 32.20%(YoY -13.1pct,QoQ +5.0pct)，研发费率提高 15.3pct 至44.01%，管理费率提高 10.7pct 至 24.98%，销售费率基本持平为 2.14%。一季度收入同比增长，毛利率同比环比均提高。公司1Q23 营收1.91 亿元(YoY+10.07%, QoQ -17.32%) ， 归 母 净 利 润 1543 万 元 (YoY -34.63%, QoQ+120.58%)，扣非归母净利润-1312 万元(YoY +68.79%, QoQ +90.41%)。1Q23毛利率为 36.16%(YoY +1.7pct,QoQ +4.0pct)，期间费率同比下降 1.1pct。MEMS 工艺开发收入增长，北京 8 英寸 MEMS 产线良率超过 70%。2012 年至今，公司在全球 MEMS 代工厂营收排名中一直位居前五，2019-2021 年则跃居第一。2022 年 MEMS 晶圆制造收入 3.78 亿元(YoY -26.66%)，占比 48%，毛利率 18.18%(-8.9pct)；MEMS 工艺开发收入 3.31 亿元(YoY +10.30%)，占比 42%，毛利率 49.19%(-31.3pct)。从产线来看，瑞典 8 英寸 MEMS 产线 2022 年产能8.40 万片，产能利用率为 46.56%，良率为 70.97%；北京 8 英寸 MEMS 产线2022 年产能 8.25 万片，产能利用率为 16.90%，良率为 72.69%，年底月产能增至 1 万片，同时持续为扩充至 3 万片/月产能开展相关工作。青岛 GaN 外延晶圆产线良率超过 90%，GaN 外延片和器件均已正式销售。在GaN 外延材料方面，公司拥有一条 6-8 英寸 GaN 外延材料产线（一期），2022年产能 1 万片，产能利用率为 22.62%，良率为 91.32%，已与下游客户建立合作，形成产品序列并推向市场，形成正式销售。在 GaN 器件方面，公司已陆续研发、推出不同规格的功率器件产品及应用方案，同时正在推动微波器件产品的研发，已形成产品序列并向市场正式销售。投资建议：MEMS 产能持续扩张，产能利用率有望提高，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.10/0.40/0.74 亿元，同比增速 +113/+319/+85% ， 对 应 2023 年 4 月 28 日 股 价 的 PB 分 别 为2.98/2.96/2.92x。公司 MEMS 产能持续扩张，产能利用率有望提高，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9297869351,2531,569(+/-%)21.4%-15.4%19.0%34.0%25.2%归母净利润(百万元)206-73104074(+/-%)2.3%-135.7%113.0%318.7%85.0%每股收益（元）0.28-0.100.010.050.10EBITMargin-0.6%-40.8%-25.4%-12.0%-3.9%净资产收益率（ROE）4.0%-1.5%0.2%0.8%1.5%市盈率（PE）71.9-202.51557.2371.9201.1EV/EBITDA182.9-71.9-543.1112.958.5市净率（PB）2.912.982.982.962.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物28351522166719502196营业收入92978693512531569应收款项292651512412516营业成本505541591766945存货净额14026116315