Q1扭亏为盈，复苏趋势确定

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023 年 4 月 29 日，吉祥航空发布 2023 年第一季度报告。2023 年第一季度公司实现收入 44.42 亿元，同比增长 78.67%；归母净利为 1.65 亿元，实现扭亏为盈。 经营分析 Q1 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自 2023 年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。2023Q1 公司供需均明显改善，其中 Q1公司 ASK 同比增长 35.5%，恢复至 2019 年 107%，RPK 同比增长 63%，恢复至 2019 年 100%，其中国际线 RPK 恢复至 2019 年 42%，领跑行业，主要系国际线结构性恢复，公司亚洲地区航线恢复良好，且公司长航距航线亦率先恢复。2023Q1 公司需求增长快于供给，客座率增至 79.9%，同比增长 13.6pct。Q1 公司单位 RPK 营收同比增长 9%，在业务量及价格水平双升的带动下，公司营收同比大幅增长 78.67%。 周转提升盈利能力改善，Q1 扭亏为盈。2023Q1 国内航油出厂价环比回落 12%，同比仍增长 27%，公司周转修复对冲油价上涨，2023Q1盈利能力明显改善，毛利率同比增长 33pct 至 11.94%。费用率方面，2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.3%、2.3%、0.2%、4.9%，合计同比下降 5.9pct。受益于毛利率的大幅改善，2023Q1 公司归母净利润为 1.65 亿元，实现扭亏为盈。 旺季值得期待，复苏趋势确定。预计 2023 年需求持续恢复，旺季表现有望超预期。2023 年“五一”小长假期间，吉祥航空计划执行超 1600 班航班，航班执行规模超过 2019 年同期。其中，国内航班执行量相比 2019 年同期增长约 2 成。当前国内市场恢复良好，且公司国际航班恢复进度快于行业，出行需求爆发的情况下，将享有国际高票价红利，预计全年有望率先恢复盈利。 盈利预测、估值与评级 考虑中期行业供给增速放缓，运价将提升，维持公司 2023 净利预测 11 亿元，上调 2024-2025 年净利预测至 27 亿元、33 亿元（原25 亿元、28 亿元），维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,767 8,210 19,871 24,838 27,087 营业收入增长率 16.49% -30.23% 142.02% 25.00% 9.06% 归母净利润(百万元) -498 -4,148 1,125 2,747 3,307 归母净利润增长率 5.03% 733.55% N/A 144.10% 20.37% 摊薄每股收益(元) -0.253 -1.873 0.508 1.241 1.494 每股经营性现金流净额 0.79 0.09 1.47 2.54 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.95% -43.47% 10.55% 20.91% 20.52% P/E -70.13 -8.64 35.27 14.45 12.00 P/B 3.47 3.75 3.72 3.02 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00220429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额吉祥航空沪深300 603885.SH 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 0,102 1 1,767 8 ,210 1 9,871 2 4,838 2 7,087 货币资金 1,833 1,146 1,189 1,389 1,641 1,780 增长率 16.5% -30.2% 142.0% 25.0% 9.1% 应收款项 1,703 1,529 1,438 3,590 4,488 4,894 主营业务成本 -10,273 -11,780 -11,164 -16,550 -18,955 -20,494 存货 207 207 209 308 353 382 %销售收入 101.7% 100.1% 136.0% 83.3% 76.3% 75.7% 其他流动资产 576 776 516 722 768 799 毛利 -172 -13 -2,954 3,321 5,883 6,593 流动资产 4,318 3,658 3,351 6,009 7,250 7,855 %销售收入 n.a n.a n.a 16.7% 23.7% 24.3% %总资产 13.4% 8.3% 7.4% 12.6% 14.8% 16.1% 营业税金及附加 -5 -6 -11 -10 -12 -14 长期投资 5,394 5,548 6,107 6,107 6,107 6,107 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 20,307 16,764 18,287 19,024 19,500 19,327 销售费用 -425 -453 -378 -854 -1,043 -1,111 %总资产 62.9% 38.2% 40.5% 39.8% 39.9% 39.7% %销售收入 4.2% 3.8% 4.6% 4.3% 4.2% 4.1% 无形资产 2,097 1,989 1,818 1,798 1,778 1,759 管理费用 -456 -512 -546 -537 -646 -677 非流动资产 27,990 40,201 41,796 41,823 41,625 40,811 %销售收入 4.5% 4.4% 6.7% 2.7% 2.6% 2.5% %总资产 86.6% 91.7% 92.6% 87.4% 85.2% 83.9% 研发费用 -49 -79 -68 -99 -124 -135 资产总计 3 2,308 4 3,859 4 5,147 4 7,833 4 8,875 4 8,666 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 8,371 12,438 15,023 18,163 16,356 13,214 息税前利润（EBIT） -1,106 -1,063 -3,957 1,821 4,058 4,656 应付款项 1,806 1,432 1,714 2,333 2,676 2,892 %销售收入 n.a n.a n.a 9.2% 16.3% 17.2% 其他流动负债 1,169 895 1,122 1,822 2,249 2,452 财务费用 -375 -540 -2,076 -950 -1