2022年报及2023一季报点评：2022业绩高增，一体化优势彰显

评级：买入(维持)广信股份(603599.SH)2022年报及2023一季报点评：2022业绩高增，一体化优势彰显证券研究报告2023年05月03日农化制品李永磊(分析师)董伯骏(分析师)杨丽蓉（联系人）S0350521080004S0350521080009S0350122080038liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M广信股份-5.0%-5.2%31.8%沪深300-1.1%-4.8%-0.8%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）906299531146612882增长率(%)63101512归母净利润（百万元）2316234826973031增长率(%)5711512摊薄每股收益（元）3.563.614.154.66ROE(%)27212018P/E8.268.097.046.27P/B2.201.721.381.13P/S2.111.911.661.47EV/EBITDA5.854.623.071.98资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《广信股份(603599.SH)公司深度研究：光气化农药细分龙头，新项目储备丰富（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-11-15《——广信股份（603599）点评报告：Q3业绩同比+51%，对邻硝价格回升至合理水平（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-28《广信股份(603599)2022年中报业绩点评：广信股份(603599)2022年中报点评：受益于农药景气持续，2022H1业绩大幅提升（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-27《——广信股份（603599）点评报告：受益于农药景气持续，2022H1业绩大幅预增（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-07-0.13680.01500.16680.31860.47040.6221广信股份沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。点评：行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53%2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。2022年公司业绩高增，归母净利润同比+56.53%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，