2022年报及2023年一季报点评：一季度业绩改善明显，看好公司长期成长

恒力石化(600346.SH)2022年报及2023年一季报点评：一季度业绩改善明显，看好公司长期成长李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年05月03日炼化及贸易请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2023/04/28表现1M3M12M恒力石化-8.6%-6.5%-17.9%沪深3000.7%-3.6%2.8%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）222373254230300506363612增长率(%)12141821归母净利润（百万元）231887211202815584增长率(%)-852763830摊薄每股收益（元）0.331.241.712.21ROE(%)4141617P/E47.0612.759.257.14P/B2.071.811.511.25P/S0.490.440.370.31EV/EBITDA13.477.816.435.12资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——恒力石化（600346）三季报点评：检修及价差收窄致短期承压，长期向好趋势不改（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-03《恒力石化（600346）2022年中报点评：高油价下显稳健经营能力，多项目推动公司成长性（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-16《——恒力石化（600346）一季报点评：Q1业绩显稳健经营能力，新项目建设进入高峰期（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-05-01-0.3006-0.2138-0.1270-0.04030.04650.1333恒力石化沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3一季度业绩改善明显，看好公司长期成长事件：2023年4月27日，恒力石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2223.73亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，同比减少85.07%；加权平均净资产收益率为4.30%，同比下降25.77个百分点。销售毛利率8.21%，同比减少7.18个百分点；销售净利率1.04%，同比减少6.81个百分点。其中，2022年Q4实现营收519.83亿元，同比+11.77%，环比+1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比-233.67%，环比-94.30%；ROE为-6.86%，同比减少11.92个百分点，环比减少3.52个百分点。销售毛利率1.74%，同比减少12.47个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率-7.26%，同比减少13.33个百分点，环比减少3.48个百分点。同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收561.54亿元，同比+5.15%，环比+8.02%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比+127.06%；ROE为1.91%，同比下滑5.32个百分点，环比增长8.77个百分点。销售毛利率达9.26%，同比下滑6.20个百分点，环比增长7.52个百分点；销售净利率达1.81%，同比下滑6.09个百分点，环比增长9.07个百分点。点评：高原油价格弱需求背景下，公司2022年业绩承压2022年，原油等主要原材料价格快速上行且高位宽幅振荡，近原油端的产品价格受原油价格影响亦大幅上升，因此带动公司营收提升，2022年公司实现营收2223.73亿元，同比+12.31%。而化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，上下游产品价格延迟传导，公司面临历史极端的高运行成本与低行业需求的双重经营挤压，带动盈利下滑，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.07%。分业务板块来看，炼化产品实现营收1236.75亿元，同比增长17.86%，毛利率达15.31%，同比减少7.58个百分点；聚酯产品2022年实现营收291.36亿元，同比增长6.82%，毛利率达9.07%，同比减少9.85个百分点；PTA实现营收566.36亿元，同比增长17.59%，毛利率达-6.49%，同比减少8.83个百分点。期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达259.54亿元，同比增长39.01%，主要系应收款项减少，预收货款增加，销售回款较好，同时存货增幅小于上年，采购支出减少。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一季度业绩环比增长，看好公司盈利持续改善2023年一季度，公司实现归母净利润10.20亿元，同比-32.03亿元，环比+47.88亿元；其中实现毛利润52.00亿元，同比-30.55亿元，环比+42.97亿元。公司毛利润环比大幅提升，一方面受益于公司炼化产品销量提升，2023Q1公司炼化产品销量达590.45万吨，环比+17.91%；另一方面，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，进而带动上游油品及化工品价格价差修复。据Wind，2023年一季度汽油价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620元/吨，环比+16.32%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益2.46亿元，同比+4.19亿元，环比+4.11亿元，或受益于公司金融资产价值提升；同时，2023Q1公司资产减值损失为0，环比2022Q4减少31.29亿元，主要由于去年四季度公司计提了国际原油价格阶段性下行导致的库存损失。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.47%/2.17%，同比-0.08/+0.06/-0.31pct，环比-0.12/+0.02/+2.04pct。进入二季度，主要产品价格价差持续修复，据Wind，截至4月25日，2023年二季度PX价差达3783元/吨，环比+17.46%。同时，随着公司45万吨/年可降解材料等新项目效益逐步释放，我们看好公司业绩持续改善。新项目有序推进，公司未来呈高成长公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计2023年年中逐步投产。同时，康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已于2023年一季度逐步投产，45万吨/年可降解新材料项目于2023年一季度逐步达产，营口4.4亿平锂电隔膜第一条线预计2023年5月投产，南通锂电隔膜项目正有序推进，预计2024年一季度逐步投产。随着公司新产能的逐步落地，看好公司长期成长性。持续加大研发投入，创新驱动增效增益近年，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达11.85亿元，