业绩小幅增长，公司业务、渠道布局不断完善

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 4 月 30 日 000786.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 26.52 板块评级:强于大市 本报告要点  北新建材 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.1 (2.1) (7.3) (6.6) 相对深圳成指 3.1 (0.2) (2.0) (13.3) 发行股数 (百万) 1,689.51 流通股 (百万) 1,632.45 总市值 (人民币 百万) 44,805.75 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 221.40 主要股东 中国建材股份有限公司 37.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《北新建材》20230324 《北新建材》20221031 《北新建材》20220821 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 北新建材 业绩小幅增长，公司业务、渠道布局不断完善 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 实现收入 47.24 亿元，同增 2.5%；归母净利 5.91 亿元，同增 5.6%；EPS0.35 元，同增 5.7%。22023Q1 竣工数据转好带动石膏板下游需求回升，废纸价格降低减轻成本压力。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  业绩小幅增长，经营现金净流出规模缩减。2023Q1 公司实现营收 47.24亿元，同增 2.5%；归母净利 5.91 亿元，同增 5.6%；EPS0.35 元，同增 5.7%。23Q1 公司经营现金流量净额为-3.17 亿元，净流出规模较上年同期缩减23.1%，主要系 Q1 公司购买商品、接受劳务所支付的现金同比有所下降。  23Q1 公司毛利率及归母净利率同比相对稳定。2023Q1 公司毛利率为26.91%，同减 1.48pct，环比 22Q4 小幅下降 0.53pct；归母净利率为12.51%，同增 0.36pct，环比 22Q4 则下滑了 4.62pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为 13.19%，同减 1.70pct。其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为4.37%/5.31%/3.10%/0.41% ， 同 比 分 别 变 动0.07/-1.63/-0.02/-0.12pct。  23Q1 竣工数据好转带动石膏板下游需求回升，废纸价格同减降低成本端压力。3 月房地产竣工面积为 0.62 亿平，同增 32.0%；一季度地产竣工面积合计 1.94 亿平，同增 14.7%，较 2021 年和 2019 年同期也均有小幅增长，一季度竣工数据总体表现较好。竣工数据转好能够带动下游装修建材需求回暖，石膏板需求有望转好。并且，2023Q1 废纸价格较上年同期有较明显下滑，公司成本压力进一步减轻。  公司渠道布局不断完善，奠定进一步发展基础。公司加大新产品开发力度，持续推进“石膏板+”业务；不断优化渠道布局，加大力度拓展县乡、家装零售业务，提升城市更新、消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额，加速主业产品向消费类建材转型。公司国际业务布局也在稳步推进。 估值  Q1 公司稳健提升，我们维持原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利分别为 35.9、41.6、49.3 亿元；EPS 分别为 2.12、2.46、2.92 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 21,086 19,934 22,105 24,828 28,581 增长率(%) 25.5 (5.5) 10.9 12.3 15.1 EBITDA(人民币 百万) 4,535 3,622 4,783 5,539 6,555 归母净利润(人民币 百万) 3,510 3,136 3,588 4,161 4,932 增长率(%) 22.7 (10.6) 14.4 16.0 18.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.08 1.86 2.12 2.46 2.92 市盈率(倍) 12.8 14.3 12.5 10.8 9.1 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 13.5 11.6 8.8 7.2 5.8 每股股息(人民币) 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 股息率(%) 1.8 2.5 2.8 3.3 3.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(20%)(9%)2%12%23%Apr-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 北新建材 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 北新建材 2 一、业绩小幅增长，经营现金净流出规模缩减 事件：2023 年一季度公司实现营收 47.24 亿元，同增 2.5%；归母净利 5.91 亿元，同增 5.6%；扣非归母净利 5.62 亿元，同增 4.0%；EPS0.35 元，同增 5.7%。2023Q1 公司营收净利稳步增长。现金流方面，23Q1 公司经营现金流量净额为-3.17 亿元，净流出规模较上年同期缩减 23.1%，主要系一季度公司购买商品、接受劳务所支付的现金同比有所下降。 23Q1 公司毛利率及归母净利率同比相对稳定：2023 年一季度公司毛利率为 26.91%，同减 1.48pct，环比 22Q4 小幅下降 0.53pct；归母净利率为 12.51%，同增 0.36pct，环比 22Q4 则下滑了 4.62pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为 13.19%，同减 1.70pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37%/5.31%/3.10%/0.41%，同比分别变动 0.07/-1.63/-0.02/-0.12pct。 图表 1. 2023Q1 公司营收净利小幅增长（单位：百万） 图表 2. 2023Q