高增长+高股息

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 2 日 600919.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.71 板块评级:强于大市 本报告要点  高增长+高股息 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.3 10.6 2.5 4.3 相对上证综指 (1.3) 8.2 0.7 (7.4) 发行股数 (百万) 14,769.68 流通股 (百万) 14,688.08 总市值 (人民币 百万) 113,874.23 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 563.59 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 8.17 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《江苏银行》20230426 《江苏银行》20230202 《江苏银行》20221030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：城商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 江苏银行 高增长+高股息 江苏银行 1 季度归母净利润增速达到 24.8%，营业收入同比增长 10.3%，盈利和收入均保持较高增速。1 季度，规模高增长带动净利息收入同比增长10.3%，金融市场业务表现突出，以投资相关收益为主的其他非息同比增长30.3%，资产质量改善，拨备反哺贡献盈利。公司客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风控水平不断增强，持续推动业务竞争力增长和财务表现改善。公司 2023NPB0.57x，2022 年股息率 6.69%，2023 年股息率或超 8%，公司兼具成长和价值特征，持续看好，维持对公司增持评级。 支撑评级的要点  盈利能力高位上升，资本压力持续 江苏银行 1 季度归母净利润同比增长 24.8%，营收增速 10.3%，业绩贡献主要来自非息收入及规模贡献。业绩增长带动盈利能力提升，1 季度 ROE17.29%，高位同比上升 2.3 个百分点。规模持续高增，核心一级资本充足率 8.38%，同比降 3bp。  规模增长提速 江苏银行 1 季度总资产、贷款、存款同比增 15.4%、14.8%和 13.6%，增速较 2022 年提升 1.6、0.2 和 1.4 个百分点。  测算净息差同比平稳，环比下降 江苏银行 1 季度净利息收入同比增长 10.3%，增速较 2022 年下降 4.6 个百分点。测算 1 季度净息差 2.03%，同比持平。受稳增长和减费让利政策、重定价和存款压力影响，测算净息差环比上季度下降 11bp，净利息收入环比上季度下降 1.4%，资产方收益下降更多，负债成本下降较少。测算生息资产收益率环比下降 11bp，计息负债付息率下降 3bp。  投资贡献非息，手续费拖累 非息收入同比增长 10.4%，投资相关的其他非息收入增长 30.3%，净手续费同比下降 16.6%。  资产质量改善，存量信贷拨备平稳 1 季度末不良率 0.92%，环比上季降 2bp，关注类贷款占比 1.24%，环比下降 7bp。1 季度拨备覆盖率 365.7%，环比上季上升 3.6 个百分点，拨贷比 3.38%，环比上季下降 3bp。 估值  根据公司一季报，我们调整公司 2023 年 EPS 为 1.94 元，2024 年 EPS 维持 2.24 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.57x/0.48x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,771 70,570 77,922 88,438 100,453 变动 (%) 22.58 10.66 10.42 13.50 13.59 归母净利润 19,694 25,386 30,423 34,904 40,691 变动 (%) 30.72 28.90 19.84 14.73 16.58 每股收益(元) 1.21 1.60 1.94 2.24 2.64 原预测 1.89 2.24 2.64 变动 (%) 2.6 净资产收益率(%) 13.70 15.82 16.50 16.01 15.85 市盈率 (倍) 6.37 4.82 3.97 3.44 2.92 市净率 (倍) 0.75 0.68 0.57 0.48 0.41 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)(4%)0%4%8%12%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 江苏银行 上证综指 2023 年 5 月 2 日 江苏银行 2 图表 1. 江苏银行 2023 年一季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 更新：保持F列显示最新报告期同比数据，l列显示最新报告期季度数据累积同比季度环比季度同比1Q221Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入27,79030,61110.227,79028,75428,93830,22530,6111.310.2利息支出(15,360)(16,898)10.0(15,360)(15,645)(16,124)(16,313)(16,898)3.610.0净利息收入12,43013,71410.312,43013,10912,81413,91113,714(1.4)10.3净手续费收入1,9541,629(16.6)1,9541,6381,4501,2101,62934.6(16.6) 803净其他非息收入2,6493,45330.32,6493,3284,3851,6933,453104.030.3净非利息收入4,6045,08210.44,6044,9665,8352,9035,08275.110.4营业收入17,03318,79510.317,03318,07418,64916,81418,79511.810.3税金及附加(176)(185)5.1(176)(199)(209)(213)(185)(13.0)5.1业务及管理费(3,498)(3,814)9.0(3,498)(3,664)(4,141)(6,003)(3,814)(36.5)9.0营业费用及营业税(3,675)(4,000)8.8(3,675)(3,862)(4,350)(6,216)(4,000)(35.7)8.8营业