营收再创新高，毛利率改善明显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰 电子行业联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收再创新高，毛利率改善明显 [Table_ReportDate] 2023 年 05 月 02 日 [Table_Summary] ➢ 事件： 4 月 27 日，公司发布 2023 年第一季度报告，实现营业收入1058.89 亿元，同比+0.79%；归母净利润 31.28 亿元，同比-3.91%；扣非归母净利润 32.07 亿元，同比+3.44%。 点评： ➢ 公司 Q1 营收再创新高，毛利率提升明显。公司 Q1 营收再创历史同期新高，实现营业收入 1058.89 亿元，同比+0.79%。盈利能力改善明显，销售毛利率 7.36%，同比+0.59pct，主要系公司产品结构优化，高毛利类产品持续拓展。归母净利润方面，公司一季度实现 31.28 亿元，同比-3.91%，净利率 2.95%，同比略有下滑，主因汇率波动影响公司财务费用、公允价值变动等科目，若加回这部分影响则归母净利润同比增速依然强劲，公司基本面持续向好。 ➢ 公司产品布局完善，客户资源丰富，持续看好 AI 发展机遇。chatGPT落地再树 AI 发展里程碑，算力需求高增。AI 服务器作为算力载体，有望在未来两年呈现翻倍式增长。公司作为服务器龙头 ODM 厂商，多年发展积淀了深厚技术底蕴，且 AI 推理和训练服务器均已有较大出货量。公司产品矩阵完善，算力布局涵盖云服务器、高性能服务器、AI 服务器、边缘服务器及云储存设备等产品，相关产品已被运用于 chatGPT中，同时 AI 服务器及高效运算（HPC）产品研发推广正加速推进。客户资源方面，公司客户涵盖海内外头部 CSP 提供商，合作关系稳固，有望迎业绩持续放量。 ➢ 通讯业务持续受益 5G、智能家居、物联网等技术渗透，工业互联网业务赋能数字经济。通讯方面，AI 发展亦催化 5G、智能家居等需求，公司经营情况良好。同时，公司深入布局智能手机及穿戴装置高精密机构件产线，是 A 客户核心供应商之一，A 客户结构件有望继续发力轻量化高体验，公司或将直接受益。工业互联网方面，2023 年一季度公司深圳观澜工厂成功入选 WEF 世界“灯塔工厂”名录，成为世界首座精密金属加工“灯塔工厂”。此外，江西赣州园区、河南济源 5G 终端精密制造项目进展顺利，为公司发展奠定基础。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 营 收 分 别 为570.47/655.45/761.02 亿元，分别同比+11.5%/+14.9%/+16.1%。归属净 利 润 分 别 为248.43/288.89/338.61亿 元 ， 分 别 同 比+23.8%/+16.3%+17.2%。截至最新交易日（ 4 月 28 日），对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 12.89x/11.08c/9.46x，维持买入评级。 ➢ 风险因素：数字经济发展不及预期；宏观经济下行风险；下游市场波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 439,557 511,850 570,468 655,454 761,021 增长率 YoY % 1.8% 16.4% 11.5% 14.9% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 20,010 20,073 24,843 28,889 33,861 增长率 YoY% 14.8% 0.3% 23.8% 16.3% 17.2% 毛利率% 8.3% 7.3% 7.9% 7.9% 8.0% 净资产收益率ROE% 16.8% 15.6% 17.2% 17.7% 18.2% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.01 1.25 1.45 1.70 市盈率 P/E(倍) 16.00 15.95 12.89 11.08 9.46 市净率 P/B(倍) 2.69 2.48 2.22 1.96 1.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司年度营业总收入及同比（2018~2023Q1） 图 2：公司年度营业总收入及同比（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 3：公司年度销售毛利率/销售净利率（2018~2023Q1） 图 4：公司季度销售毛利率/销售净利率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 5：公司年度三费率（2018~2023Q1） 图 6：公司季度三费率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 7：公司年度研发费用及研发费率（2018~2023Q1） 图 8：公司季度研发费用及研发费率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100000200000300000400000500000600000201820192020202120222023Q1营业总收入（百万元）yoy（右）-10%-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000201820192020202120222023Q1归属净利润（百万元）yoy（右）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%201820192020202120222023Q1销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%12%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23销售毛利率销售净利率-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0