一季度业绩环比改善，产品矩阵日益完善

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 2 日 002493.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.22 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 10.3 (6.9) 3.9 0.0 相对深圳成指 8.3 (4.9) 9.3 (6.7) 发行股数 (百万) 10,125.52 流通股 (百万) 9,498.28 总市值 (人民币 百万) 133,859.44 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 864.63 主要股东 浙江荣盛控股集团有限公司 61.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《荣盛石化》20221102 《荣盛石化》20220819 《荣盛石化》20220501 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 荣盛石化 一季度业绩环比改善，产品矩阵日益完善 2022 年公司实现营业收入 2890.95 亿元，同比增长 57.91%；归母净利润 33.40 亿元，同比减少 74.76%。2023 年第一季度实现营收 697.21 亿元，同比增长 1.63%，归母净利润-14.68 亿元，同比减少 147.11%。2022 年以来行业处于景气低位，短期业绩承压，但浙石化产品结构持续优化，沙特阿美高溢价入股，看好长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点  成本压力减弱，浙石化盈利能力有望修复。2022 年原油价格高位运行，浙石化业绩短期承压，实现净利润 60.52 亿元，同比减少 72.86%， 根据 wind 统计数据，布伦特原油 2022 年均价为 99.16 美元/桶，同比上涨 39.87% ，2023 年以来，均价为 83.83 美元/桶，同比下跌 14.42%。2022 年，浙石化（二期）全面投产，新增 2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目成为全球单体规模最大的炼化一体化项目。随着原油价格下行，成本压力减弱，浙石化业绩迎来上行拐点。  新材料产品矩阵持续丰富，公司成长空间广阔。2022 年以来，公司新增乙烯产能140 万吨/年、聚碳酸酯产能 26 万吨、溶聚丁苯橡胶产能 6 万吨、聚醚产能 38 万吨/年。同时，公司瞄准新能源和高端材料领域部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品。未来随着 3#乙烯下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目的顺利推进，新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料的产品及产能持续扩充，新材料转型将步入加速发展阶段。  引入战投沙特阿美，资源共享助力产业腾飞。3 月 27 日，控股股东荣盛控股与AOC 签署《股份买卖协议》，拟向 AOC 协议转让 1,012,552,501 股，每股转让价格 24.30 元。同时，公司及下属控股公司与沙特阿美及其关联方签署了《原油采购协议》《ATS 框架协议》《原料供应框架合同》《化学品框架协议》《精炼和化工产品框架协议》《原油储存框架协议》《技术分享框架协议》等一揽子合作协议，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。浙石化与沙特阿美的战略合作有望助推其实现由国内石化巨头向国际石化巨头的跨越式转变。 估值  基于石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 53.43 亿元、98.66 亿元、128.51 亿元，预计每股收益分别为元 0.53元、0.97 元、1.27 元，对应的 PE 分别为 25.1 倍、13.6 倍、10.4 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 177,024 289,095 302,526 311,038 314,720 增长率(%) 65.0 63.3 4.6 2.8 1.2 EBITDA(人民币 百万) 40,160 19,887 30,647 42,344 50,832 归母净利润(人民币 百万) 12,824 3,340 5,343 9,866 12,851 增长率(%) 75.5 (74.0) 60.0 84.6 30.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.27 0.33 0.53 0.97 1.27 原股本摊薄每股收益预测(人民币) / / 1.04 1.54 / 调整幅度（%） / / (50.96) (37.01) / 市盈率(倍) 10.4 40.1 25.1 13.6 10.4 市净率(倍) 2.7 2.8 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 11.1 21.6 12.7 9.1 6.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.4 0.6 股息率(%) 0.8 1.2 1.8 3.4 4.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)(15%)(6%)3%11%20%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 荣盛石化 深圳成指 2023 年 5 月 2 日 荣盛石化 2 图表 1.公司 2022 年度财务报告摘要 (亿元) 2022 年 2021 年 同比增长(%) 一、营业总收入 2890.95 1830.75 57.91 二、营业总成本 2862.40 1515.71 88.85 其中：营业成本 2578.41 1350.87 90.87 营业税金及附加 170.11 88.33 92.59 销售费用 1.75 1.55 13.21 管理费用 8.15 6.83 19.41 研发费用 43.67 39.15 11.54 财务费用 60.31 28.98 108.07 资产减值 (2.82) (0.24) 1083.04 三、其他经营收益 23.63 1.24 1801.86 公允价值变动收益 0.11 1.47 (92.70) 投资收益 6.93 6.11 13.49 四、营业利润 56.28 323.00 (82.57) 加：营业外收入