畜禽产品稳步发展，布局宠物蓝海赛道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 21.79 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 畜禽产品稳步发展，布局宠物蓝海赛道 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：刘佳宜 执业证号：S1250522100003 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.68 流通 A 股(亿股) 3.23 52 周内股价区间(元) 14.65-22.42 总市值(亿元) 101.98 总资产(亿元) 56.91 每股净资产(元) 8.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：多板块稳健经营，创新研发促成长 (2023-04-02) 2. 瑞普生物（300119）：优质资源强强联合，龙头地位进一步巩固 (2023-03-22) 3. 瑞普生物（300119）：Q3 业绩环比提升，多板块布局前景光明 (2022-10-26) 4. 瑞普生物（300119）：下游需求有望回暖，长期业绩向好 (2022-08-26) 5. 瑞普生物（300119）：短期业绩承压，长期需求回升业绩向好 (2022-04-29) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）禽苗市场领先地位，畜用产品快速成长，禁抗令或将推动治疗用抗生素市场需求翻倍，公司药苗并重，产品矩阵铸优势；2）宠物蓝海赛道千亿级别市场规模，行业增速 20%左右，公司从宠物医院、医药产品两方面着手布局；3）规模养殖占比近六成，动保重视程度提高，多渠道销售保障业绩增长。  药苗并重，禽用产品升级提质，畜用产品快速成长。根据 2022年年报数据，公司生物制品实现营收 10.3 亿元，其中禽用疫苗实现营收 9 亿元，畜用疫苗营收为 1.3亿元，原料药及制剂实现营收 9.7亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001年上升至 94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长。公司化药产品矩阵丰富，拥有化学药物制剂198 种、中兽药 84种、清洗消毒类 7种、原料药 6种、功能添加剂 83种，未来在多方布局、多样产品矩阵及储备的优势下，公司业绩有望进一步增长。  积极布局宠物板块，公司成长性进一步增强。宠物市场为快速成长之蓝海市场，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约 2490亿元，同比增长 20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于 2012年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22 年底，瑞派宠物在全国 50多个城市拥有超 500 家医院，平均单店年营业额超 300 万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至 2022年 3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。  规模化养殖占比提升，公司多渠道销售，注重产品创新。近十年来因环保政策与突发疫病的影响，我国养殖集中度不断提高，生猪规模化养殖占比已达近六成左右，2022 年全国生猪出栏 6.99 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2亿头，占比达 17.2%。公司近年来新增集团客户数量取得突破性增长，与新希望、温氏等多个养殖集团达成战略合作，23 年 3 月公司发布公告与圣农发展签署战略合作协议，经销方面定期开展线下培训和技术推广，提高经销商服务水平。研发方面公司拥有研发人员 324 人，2022 年公司研发支出合计 1.7 亿元，在研产项目泰地罗新注射液、孟布酮注射液和粉剂、猪圆环病毒 2型基因工程亚单位疫苗等有望进一步加强公司竞争力。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.18 元、1.48 元、1.79元，对应动态 PE 为 18/14/12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2084.25 2406.95 2827.58 3351.82 增长率 3.84% 15.48% 17.48% 18.54% 归属母公司净利润（百万元） 346.70 552.69 692.07 837.98 增长率 -16.01% 59.42% 25.22% 21.08% 每股收益 EPS（元） 0.74 1.18 1.48 1.79 净资产收益率 ROE 8.30% 12.14% 13.52% 14.69% PE 29 18 14 12 PB 2.20 1.99 1.80 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-5%4%12%21%22/422/622/822/1022/1223/223/4瑞普生物 沪深300 公 司研究报告 / 瑞 普 生物（300119） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：高速发展的综合型兽药企业 ............................................................................................................................................... 1 2 行业分析：动保重视程度增强，行业集中度提升 ............................................................................................................................. 2 2.1 养殖规模化占比提高，动保需求提升 ..