国内透平设备龙头，业绩稳定增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.29 元 陕鼓动力（601369） 机 械设备 目标价： 14.20 元（6 个月） 国内透平设备龙头，业绩稳定增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.28 流通 A 股(亿股) 16.63 52 周内股价区间(元) 6.56-14.06 总市值(亿元) 177.77 总资产(亿元) 272.81 每股净资产(元) 4.35 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营收 107.7亿元（+3.9%），实现归母净利润 9.7 亿元（+12.9%），实现扣非归母净利润 8.4 亿元（+5.8%）；2022年 Q4 单季度营收 23.2 亿元（同比+0.7%，环比-9.7%），归母净利润 1.6 亿元（同比+39.8%，环比-35.6%）。市场开拓顺利推进，业绩稳定增长。  工业气体和能量转换设备增长稳定，带动公司收入增长。2022年，能量转换设备实现营收 44.0亿元（+6.0%），占比为 40.9%，毛利率 27.6%（+8.8pp）；能源基础设施运营实现营收 29.9 亿元（+20.6%），占比提升至 27.8%，毛利率14.5%（-5.2pp），毛利率下降主要系气体价格波动；工业服务实现营收 33.2亿元（-8.4%），毛利率 21.1%（+3.6pp）。2022 年国内业务实现营收 98.76 亿元（+6.0%），占比 91.7%，同比提升 1.8pp，国内业务持续拓展。  产品结构优化，综合毛利率、净利润稳步提升；加大下游市场拓展，公司期间费用有所增加。2022 年公司综合毛利率 22.0%，同比增加 3.2pp，主要系高占比的能量转换设备毛利增长；2022 年净利率 9.8%，同比增加 0.6pp。2022 年公司期间费用率为 9.1%，同比增加 0.5pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 2.28%、5.56%、3.35%、-2.08%，分别同比+0.23、+0.72、+0.19、-0.63pp；期间费用率增长主要系公司加大下游市场和行业拓展，管理和销售费用增长较多。  透平机械龙头，气体和空气储能引领未来增长。1）节能减排迫在眉睫，分布式能源系统具备长期增长动力：公司是节能减排透平设备龙头，两次战略转型后聚焦分布式能源体系，核心透平设备性能较对手能效提升 1-8%，获取订单能力强，市占率超 90%，2022 年设备端完成 120-150 万吨/年乙烯三机组系列化技术开发，EPC总包业务在能源、化工等行业不断取得新突破。2）聚焦空气压缩储能千亿市场，打造公司透平设备第二成长极：公司 AV140轴流压缩机技术国际领先，已签订 300MW 压缩空气储能系统 8 套大型空气压缩机组，合同金额2.3 亿元，未来有望凭借项目标杆效应为公司带来新增订单。3）工业气体运营供气量持续增长，公司市占率提升：2022 年公司已运营合同供气量达 84 万Nm³/h，预计 1-2年内多个大宗气体项目和稀有气体将投入运营，进一步扩大工业气体运营规模，支撑公司高速成长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.93、1.15元，对应当前股价 PE 分别为 15、11、9 倍，未来三年归母净利润复合增长率 27%。给予公司 2023 年20X目标 PE，六个月目标价 14.20 元；首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10766.05 12694.25 15174.94 18019.50 增长率 3.91% 17.91% 19.54% 18.75% 归属母公司净利润（百万元） 968.36 1223.45 1604.47 1979.26 增长率 12.92% 26.34% 31.14% 23.36% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.71 0.93 1.15 净资产收益率 ROE 12.16% 13.91% 15.77% 16.68% PE 18 15 11 9 PB 2.18 1.98 1.72 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -18%2%22%42%62%82%22/422/622/822/1022/1223/223/4陕鼓动力 沪深300 陕 鼓动力（601369） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 陕鼓动力：透平机械龙头，盈利能力优异........................................................................................................................................... 1 1.1 透平机械领跑者，三大主业并驾齐驱 ........................................................................................................................................... 1 1.2 业绩快速增长，盈利能力强 ............................................................................................................................................................. 4 1.3 股权结构集中，员工持股激励充足................................................................................................................................................ 6 2 盈利预测与估值 ................................................................................