静丙驱动高增，吨浆利润有望逐步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：26.74 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,648 流通股本(百万股) 1,648 市价(元) 26.74 市值(百万元) 44,062 流通市值(百万元) 44,062 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天坛生物(600161)-2023Q1 快报点评：业绩超预期，静丙批签发高增-增 持 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20230412 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112.16 4261.30 5063.17 6031.47 7209.41 增长率 yoy% 19.35% 3.63% 18.82% 19.12% 19.53% 净利润（百万元） 760.01 881.03 1063.45 1249.52 1478.00 增长率 yoy% 18.94% 15.92% 20.71% 17.50% 18.29% 每股收益（元） 0.55 0.53 0.65 0.76 0.90 每股现金流量 3.15 2.25 2.19 2.03 1.97 净资产收益率 7% 8% 9% 9% 10% P/E 48.31 50.01 41.43 35.26 29.81 PEG 2.55 3.14 2.00 2.02 1.63 P/B 4.56 5.01 4.71 4.39 4.08 备注：数据截止 2023.4.25 投资要点  事件：2023 年 4 月 24 日，公司发布 2022 年报和 2023 一季报。2022 年公司实现营业收入 42.61 亿元，同比增长 3.63%；归母净利润 8.81 亿元，同比增长 15.92%；扣非归母净利润 8.54 亿元，同比增长 12.93%。2023Q1 实现营业总收入 12.92 亿元，同比增长 83.30%；归母净利润 2.62 亿元，同比增长 109.23%；扣非归母净利润 2.53亿元，同比增长 118.19%。  22 年稳定增长，23Q1 静丙驱动实现高增。2022 年公司收入稳健增长，得益于费用优化、21 年 6 月对子公司权益比例提升等，利润增速快于收入增速。分季度来看，22Q4实现营收 13.49 亿元（+4.20%）、归母净利润 2.80 亿元（+38.74%），单四季度利润增速表现亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关。23Q1 实现营收 12.92 亿元（+83.30%）；归母净利润 2.62 亿元（+109.23%）。22 年 12 月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量大幅增加。浆站及采浆量：2022 年 60 家在营浆站采集血浆 2035 吨，同比增长 11%。批签发：2022 年白蛋白批签发 453 批次(+40%)，静丙批签发 309 批次（+14%）；2023Q1白蛋白批签发 73 批次(-26%)，静丙批签发 83 批次（+28%）。  费用率保持稳定，在研品种稳妥推进。2022 年销售费用 2.62 亿元（-3.22%），销售费率 6.15%（-0.43pp）。管理费用 3.66 亿元（+11.30%），管理费率 8.58%（+0.59pp），新开办多家浆站叠加新收购西安血制运营费用增加。研发费用 1.22 亿元（-8.41%），研发费率 2.86%（-0.38pp），研发项目资本化金额加大、费用化金额有所减少。财务费用-0.58 亿元（+9.60%），财务费率-0.48%（+0.20pp）。2022 年公司存货余额 23.32亿元（-1.28%），占资产比重 18.02%（- 0.50pp）。应收账款及票据 10.16 亿元（+47.69%）,占收入比重 23.84%（-1.14pp）。  品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。  盈利预测与投资建议：参考一季度业绩、未来经营规划，我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 50.63、60.31、72.09 亿元，同比增长 18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为 10.63、12.50、14.78 亿元（2023-24 年预测前值为 10.35、12.17 亿元），同比增长 20.71%、17.50%、18.29%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。  风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 静丙驱动高增，吨浆利润有望逐步提升 天坛生物（600161.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 25 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03天坛生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 静丙驱动 23Q1 业绩亮眼 .................................................................................... - 3 - 22 年业绩稳定增长，23Q1 静丙驱动实现高增 ........................................... - 3 - 费用率保持稳定，在研品种稳妥推进 .......................................................... - 4 - 全年采浆量 2035 吨（+11%），23Q1 静丙批签发高增 ............................. - 5 - 风险提示 ................................................................................