常规业务加速恢复，Q1业绩好于预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.69 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 445 流通股本(百万股) 332 市价(元) 28.69 市值(百万元) 12,753 流通市值(百万元) 9,538 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 万孚生物（300482.SZ）：新冠红利减弱，海外常规业务进一步恢复 2 万孚生物（300482.SZ）：业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复 3 万孚生物 2022 年半年报点评-疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,361 5,681 3,163 3,888 4,865 增长率 yoy% 20% 69% -44% 23% 25% 净利润（百万元） 634 1,197 586 707 882 增长率 yoy% 0% 89% -51% 21% 25% 每股收益（元） 1.43 2.69 1.32 1.59 1.98 每股现金流量 1.50 3.78 1.61 1.82 2.40 净资产收益率 18% 26% 12% 12% 13% P/E 20.1 10.7 21.8 18.0 14.5 P/B 3.8 2.9 2.6 2.3 2.0 注：股价信息截止至 2023 年 4 月 25 日 投资要点  事件：2023 年 4 月 25 日，公司发布 2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入 8.32 亿元，同比下降 68.32%，归母净利润 2.04 亿元，同比下降 77.46%，扣非净利润 1.95 亿元，同比下降 78.26%。  新冠自检产品需求降低造成短期净利率波动。2023 年一季度公司销售费用率 17.56%，同比提升 4.25pp，管理费用率 7.70%，同比提升 4.90pp，研发费用率 11.35%，同比提升 6.85pp，财务费用率 1.56%，同比提升 1.26pp。公司各项期间费用率有所升高，主要因新冠自检产品需求减少导致规模效应减弱，进而对公司盈利能力导致短期影响。2023 年一季度公司毛利率 65.30%，同比提升 1.39pp，净利率 24.32%，同比下降10.03pp。  门诊恢复、流感检测、新冠辅助诊疗等多重因素催化下，23Q1 常规业务或实现翻倍增长。2023 年以来国内高等级医院、基层医疗机构的门诊量、样本量均实现较好恢复，公司慢病、优生优育等传统项目均实现良好复苏，年初甲流蔓延带动公司流感检测等呼吸道产品的高速增长，新冠辅助诊疗指标也带动了定量检测技术平台的常规业务放量，同时叠加 2022Q1 同期新冠产能挤兑造成的低基数，公司 23Q1 常规业务实现高速增长，结合公司财务数据以及历史表现，我们预计 23 年公司常规收入可能实现翻倍高增。随着国内诊疗需求的持续好转，我们预计公司 2023 年常规业务有望持续保持良好的增长趋势。  2023 进入新产品集中收获期，多技术平台迎来升级改造。公司正在针对免疫荧光平台进行全面技术升级，化学发光平台规划多产品拿证，分子诊断、病理诊断平台有多款新品正在注册审批流程，预计 2023 年公司将有一批强竞争力的创新产品陆续上市，为公司营收规模与盈利质量带来有力支撑。  盈利预测与估值：根据一季报数据，我们调整盈利预，测预计公司常规业务有望持续恢复，盈利能力有望逐渐恢复，预计 2023-2025 年营业收入 31.36、38.88、48.65 亿元（-44%、+23%、+25%），调整前 37.28、45.30、56.67 亿元；预计归母净利润 5.86、7.07、8.82 亿元（-49%、+21%、+25%），调整前 5.79、6.94、8.68 亿元，对应 EPS为 1.32、1.59、1.98。考虑到公司是国内 POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务加速恢复，Q1 业绩好于预期 万孚生物（300482.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 25 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-032022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-03万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表 3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利22Q12,625.28947.56349.4173.53118.287.73146.15903.5123Q1831.63288.59146.0264.0594.4012.9629.30203.68同比增速-68.32%-69.54%-58.21%-12.89%-20.18%67.60%-79.95%-77.46%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002500300022Q123Q1同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201620172018201920202021202223Q1营业收入（百万元）YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400201620172018201920202021202223Q1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：万孚生物期间费用率变化情况 图表 5：万孚生物盈利能力变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 6：万孚生物分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所