AI加速教育、办公场景数字化，学习机等C端产品取得突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入视源股份（002841.SZ）AI 加速教育、办公场景数字化，学习机等 C 端产品取得突破核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价63.20 元总市值/流通市值44318/30064 百万元52 周最高价/最低价89.50/58.30 元近 3 个月日均成交额308.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-4Q22 净利润同比持平，新业务孵化取得较好成效》 ——2023-01-19《视源股份（002841.SZ）-财政贴息提振国内教育信息化需求，布局电力电子新赛道》 ——2022-10-28《视源股份（002841.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张》 ——2022-08-28《视源股份（002841.SZ）-盈利拐点确立，1Q22 归母净利润同比增长 53%》 ——2022-04-28《视源股份（002841.SZ）-海外市场高增长，2H21 交互智能平板毛利率环比回升》 ——2022-04-202022 年营收同比下降 1.1%，归母净利润同比增长 22.0%。公司 22 年营收209.90 亿元(YoY -1.1%)，生活电器业务、电力电子业务、计算设备业务营收同比高增长，但国内疫情管控、海外通胀、俄乌冲突等因素造成交互智能平板营收同比下滑。22 年归母净利润 20.72 亿元(YoY +22.0%)，同比增长得益于面板价格回落以及产品结构优化，22 年毛利率 27.67%(YoY +2.29pct)，其中交互智能平板毛利率 37.3%(YoY +7.2pct)。公司 1Q23 营收 37.57 亿元(YoY -10.3%)，归母净利润 2.84 亿元(YoY -7.8%)，短期业绩承压，主要系国内疫情防控政策调整、海外通胀持续导致需求疲软所致。受疫情、通胀等因素影响，2022 年交互智能平板营收同比下降。在国内整机市场，在疫情影响下 MAXHUB 品牌企业服务业务 22 年营收 15.87 亿元(YoY-8.8%)；希沃品牌教育业务 22 年营收 60.73 亿元(YoY -11.2%)，录播、智能讲台等数字化硬件营收快速增长，To C 端公司针对家庭教育推出的第二代学习机在 618 和双十一期间名列学习机品类(天猫+京东)榜单第一。在海外整机市场，俄乌冲突、通胀、欧美央行加息等因素导致 22 年公司海外交互智能平板等产品营收同比下降 6.1%至 37.81 亿元，公司与 Zoom、Valarea 建立合作伙伴关系，同时 MAXHUB 也积极布局一带一路相关国家市场。2022 年部件业务稳健增长，新业务孵化取得较好成效。在部件业务方面，2022年公司液晶显示主控板卡业务营收同比增长 7.7%至 76.15 亿元，IoT 模组、投影板卡营收同比增长 22.3%至 3.59 亿元，生活电器业务营收同比增长33.2%至 6.73 亿元。在新业务孵化方面，2022 年 LED 显示业务营收同比增长7.6%至 5.11 亿元，计算设备业务营收同比增长 178%至 1.05 亿元，电力电子业务营收同比增长 174%至 7666 万元。人工智能加速教育、办公场景数字化浪潮，产业进入变革期。2018 年公司与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系，以推动 AI 在教育和企业服务等领域应用。在教育领域，希沃学习机等 To C 端家庭教育产品有望结合 AI 应用场景持续丰富产品功能、提升用户体验。在企业服务领域，接入 AI 的交互智能平板有望陆续发布，公司持续推进 MAXHUB 与微软 Teams 的认证及合作。投资建议：2023 年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道，AI 加速教育、办公场景数字化浪潮，同时公司创新业务陆续开花结果，我们预计公司 23-25年归母净利润 24.08/28.54/33.36 亿元(YoY 16.2%/18.5%/16.9%)，对应 PE分别为 18.4/15.5/13.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,22620,99024,33428,40533,020(+/-%)23.9%-1.1%15.9%16.7%16.2%净利润(百万元)16992072240828543336(+/-%)-10.7%22.0%16.2%18.5%16.9%每股收益（元）2.552.963.434.074.76EBITMargin8.5%9.7%10.7%10.7%10.7%净资产收益率（ROE）20.3%17.4%17.7%18.5%18.9%市盈率（PE）24.821.418.415.513.3EV/EBITDA25.023.618.616.114.1市净率（PB）5.043.713.272.872.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测