传统主营发展强韧，未来多业态多渠道协同效果可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 4 月 28 日 [table_main] 传统主营发展强韧，未来多业态多渠道 公司点评报告模板 协同效果可期 家家悦(603708.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 181.84 亿元，同比上升 4.31%；实现归属母公司净利润 0.54 亿元，同比上升 118.42%；实现归属母公司扣非净利润 0.14 亿元，同比上升 104.15%。经营现金流量净额为 13.39亿元，较上年同期下降 5.80%。 2023 年一季度公司实现营业收入 49.08 亿元，同比下降 3.91%；实现归属母公司净利润 1.37 亿元，同比上升 5.23%；实现归属母公司扣非净利润 1.34 亿元，同比上升 7.76%。经营现金流量净额为 5.75亿元，较上年同期下降 33.36%。 ⚫ 数字化驱动力和数据洞察力推动业务发展持续优化，一体化的物流和生鲜加工体系推动生鲜业务亮眼表现 从行业角度来看，商业收入 2022 年营业收入为 167.23 亿元，仍为公司主要营收来源，营收占比高达 91.97%，营收较去年同期上升4.42%，营收增量为 7.08 亿元，贡献了 94.25%的营收增量；工业及其他营收增速高达 19.48%，但基数占比仍然较小。 从产品角度来看，2022 年，营收的增量全部来自于生鲜和食品化洗业务。2022 年，受益于公司生鲜农产品全产业链的供应链平台以及线上线下融合的全渠道服务，生鲜和食品化洗业务分别实现了 6.74%和 3.10%的增速，贡献营收增量 4.81 亿元和 2.55 亿元；百货业务拉低营收增量 3.76%，考虑到消费者更多可能选择线上渠道购买百货类的可选商品，该品类的销售表现符合预期，对比之下，生鲜、食品化洗等必选品类的韧性更强。 与产品结构相对应，按业态拆分营收，公司主营业务为超市连锁经营，虽然 2022 年疫情影响线下客流，但必选渠道的综合超市和社区生鲜食品超市实现收入正增长，主要原因是所售卖品类为民生保供的必需消费品类，同时公司通过加强线上线下的融合互动，优化线上运营效率和购物体验，完善渠道间布局。公司主营业务为超市连锁经营。2022 年末公司开业两年以上门店数量 843 家，其中综合超市 196家、社区生鲜食品超市 359 家、乡村超市 224 家、百货店 13 家、宝宝悦等其他业态门店 51 家，其中综合超市和社区生鲜食品超市为2022 年营业收入主要来源，分别贡献了 77.38 亿元和 45.50 亿元的营业收入。为增强供应链能力，公司分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系，具备农产品从基地采购、冷链仓储、生鲜加工、终端零售的全产业链运营能力，形成较强的生鲜食品供应链体系，支撑零售业务持续稳定发展。2023 年第一季度各业态营收均出现小幅度下滑。 从地区角度来看，核心地区烟威地区、山东其他地区以及省外地 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 时间 2023.04.28 A 股收盘价(元) 13.72 A 股一年内最高价(元) 14.47 A 股一年内最低价(元) 9.51 沪深 300 3988.42 市盈率 -29.81 总股本（万股） 64733.67 实际流通 A 股(万股) 60840.25 限售的流通 A 股(万股) 3893.42 流通 A 股市值(亿元) 83.47 行业数据 时间 2023.04.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】家家悦 21Q3 点评_Q3 延续正增长趋势但增幅略有收窄，省内外扩张布局战略有序推进门店扩张进程 【银河消费品零售】家家悦 22 年半年报点评_短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力_20220831 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2022-01-012022-02-072022-03-162022-04-222022-05-292022-07-052022-08-112022-09-172022-10-242022-11-302023-01-062023-02-122023-03-212023-04-27家家悦沪深300公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 区分别实现了全线增长，其中，山东其他地区贡献了 4.49 亿元的营收增量，增量占比高达 59.82%，主要原因是 2022 上半年期间该地区新增门店数量较多，拉动主营业务收入增长。同时，公司除了做深区域市场，也坚持优化省外网络布局，报告期内拉动营收增量 2.04 亿元，增量占比达27.14%。2023 年第一季度，省外地区营业收入逆势增长 0.23 亿元至 7.79 亿元，减少了另外两个地区营收下降的部分影响。 从销售模式来看，家家悦的核心销售模式为自营，2022 年实现营业收入 160.20 亿元。公司门店商品销售模式，其中超市以自营为主，百货店以出租为主。超市占公司主营业务收入比超过 90%，公司门店突出生鲜食品经营，品类和距离更贴近便利消费者。采购体系上，公司建立了以“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的总部集采模式为主，总部采购与区域采购相协调的采购体系，在 2022 年，供应链销售实现了 0.98 亿元的营收增量。 从季度角度来看，根据历史数据，由于超市促销宣传与节假日相关性更高，因此包含春节、元旦等节日的一季度为全年的相对旺季，二、三季度为公司相对的传统销售淡季。2022 年第一季度贡献了51.08 亿元的营收和3.92 亿元的营收增量，营收占比达28.09%，营收增量占比达52.21%，符合业绩预期。虽然二、三季度为超市行业传统淡季，但是公司依靠供应链的整合，积极发展线上线下融合业务，2022 年二、三季度分别实现了 1.87 亿元的 1.82 亿元的营收增量，四季度营业收入同比出现小幅度下滑，营收减少 0.10 亿元，对全年营收增量变化影响不显著。 从利润端的角度来看，2022 年公司实现归母净利润 0.54 亿元，同比上升 118.42%，主要增长来源于主营业务的增长，供应链整合以及全渠道融通彰显成效。 表 1：2022 年营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 181.84 7.51 4.31% 100.00% 100.00% 主营业务收入 168.71 7.32 23.90% 92.78% 97.46% 分行业 商业 167.23 7.