2022年报及2023年一季报点评：2023Q1业绩承压，看好主营产品盈利修复

阳谷华泰(300121.SZ)2022年报及2023年一季报点评：2023Q1业绩承压，看好主营产品盈利修复李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122030030liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnjiab@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年04月28日橡胶相对沪深300表现表现1M3M12M阳谷华泰-17.4%-21.2%11.9%沪深300-0.6%-4.6%2.4%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3517406256446371增长率(%)30153913归母净利润（百万元）515561688749增长率(%)829239摊薄每股收益（元）1.341.391.701.85ROE(%)19171716P/E7.736.835.575.12P/B1.511.150.950.80P/S1.190.940.680.60EV/EBITDA5.384.423.402.77资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——阳谷华泰（300121）三季报点评：主导产品产销两旺，业绩同比高增长（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-28《——阳谷华泰（300121）业绩预告点评：三季度业绩同比高增长，在建项目顺利推进（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-18《阳谷华泰(300121) 2022年中报点评：加工助剂量价齐升，新产能稳步推进（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-09-03-0.18300.02480.23270.44060.64850.8563阳谷华泰沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3主导产品量价齐升，2022年业绩大幅增长事件：2023年4月25日，阳谷华泰发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入35.17亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长81.52%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长90.77%。销售毛利率27.67%，同比增长4.84pct；销售净利率14.65%，同比增长4.16pct；经营活动现金流净额为3.35亿元，同比增长124.04%。2022Q4实现营收8.20亿元，同比+9.65%，环比-6.28%；实现归母净利润0.77亿元，同比+103.01%，环比-48.49%。销售毛利率27.31%，同比增长6.99pct，环比增长1.20pct；销售净利率9.37%，同比增长4.31pct，环比下降7.67pct。2023Q1实现营收8.11亿元，同比-5.23%，环比-1.15%；实现归母净利润0.88亿元，同比-22.12%，环比+15.22%。销售毛利率25.24%，同比下降3.50pct，环比下降2.07pct；销售净利率10.92%，同比下降2.37pct，环比上升1.55pct。点评：2022年实现营业收入35.17亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长81.52%2022年，面对复杂的国内外经济形势，公司坚持既定的发展战略，积极应对市场变化，营业收入、净利润较上年同期大幅增长，主要原因是：1）公司按照年度经营计划有序开展各项工作，加大市场开拓力度，销售持续增长，国内营收18.31亿元，同比+18.63%，海外营收16.86亿元，同比+45.13%；2）主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，盈利水平上升；3）同时受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益 4190.59万元，较上年同期增加。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4橡胶助剂龙头地位稳固，持续扩大产品布局2023Q1营收同环比均下滑；归母净利润同比-22.12%，环比+15.22%据卓创资讯，2023年Q1促进剂M平均市场价格为15470.5元/吨，同比-11.74%；促进剂NS平均市场价格为22787.7元/吨，同比-13.13%；促进剂TMTD平均市场价格为14759.8元/吨，同比-25.92%。2023Q1公司主营产品价格下降，使营业收入和盈利水平同比下降。同时费用控制较好，2023Q1管理费用率为7.47%，环比下降2.18pct；销售毛利率25.24%，同比下降3.50pct，环比下降2.07pct；销售净利率10.92%，同比下降2.37pct，环比上升1.55pct。全球橡胶助剂龙头，技术创新能力领先公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力。2020年，公司的防焦剂占国内总产量的65.6%以上，保持领先优势；公司拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，非常重视对技术研发的投入和自主创新能力的提高，通过自主培养、引进人才及联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍，具有独立的设计和开发能力。通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。聚焦橡胶助剂主业，持续扩大产品布局聚焦橡胶助剂主业，做好现有产品的技术投入，在产品生产、环保治理、装备自动化、智能化、节能等方面做好持续优化提升，节能减排，降低生产成本，提高现有产品市场竞争力。同时，打破助剂行业限制，做好大健康相关基础化学品的布局，做好在精细化工新领域的探索工作，继续拓展新品种、寻找新方向，探索多元化发展。2023年公司将持续推进万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目、戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、特硅新材料年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5万吨有机过氧化物的建设工作。项目的建设落地有利于增强公司的综合实力，提升市场竞争力和抗风险能力。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议与盈利预测考虑到新增产能投产的不确定性，我们下调了公司2023-2024年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.61/6.88/7.49亿元，对应PE为7、6、5倍，考虑到公司在橡胶助剂的行业优势，维持“买入”评级。风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。资料来源：wind，国海证券研究所图表：盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3517406256446371增长率(%)30153913归母净利润（百万元）515561688749增长率(%)829239摊薄每股收益（元）1.341.391.701.85ROE(%)19171716P/E7.736.835.575.12P/B1.511.150.950.80P/S1.190.940.680.60EV/EBITDA5.384.423.402.77请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司年度业务数据资料来源：wind，公司